事件

中共中央政治局4 月25 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

我们对其中涉及金融领域的重点信息进行归纳。

评论

创设货币政策新工具。会议提到“创设新的结构性货币政策工具”“设立服务消费与养老再贷款”，我们预计通过定向降低银行投向消费、养老领域贷款负债成本的方式增强对银行的激励，与此前推出的支小支农再贷款、碳减排支持工具等类似。2025 年3 月底结构性货币政策工具余额5.9 万亿元，相比2024 年6 月的7.0 万亿元下降1.1 万亿元，一方面由于阶段性工具到期退出（比如普惠小微贷款支持工具、普惠养老专项再贷款、保交楼贷款支持计划），另一方面也由于结构性货币政策工具利率下调幅度偏慢，目前主流的再贷款工具利率一般为1.75%左右，2024 年并未下调，存款降息后与上市存款平均成本相比优势降低，我们预计再贷款利率有望下调以提高对银行的激励。

设立政策性金融新工具。会议提到“设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。尽管工具细节有待进一步明确，但我们认为政策性金融工具与结构性货币政策工具有所区别，后者一般指的是央行对商业银行以再贷款形式提供的资金支持，央行不承担信用风险，通过降低银行负债成本的方式提供激励，银行按照市场化原则评价项目的收益性和安全性，相对更加市场化；政策性金融工具历史上主要由政策性银行使用，例如 2022 年6 月设立的政策性开发性金融工具由国家开发银行、中国农业发展银行分别设立专门的基础设施基金公司，规模共3000 亿元，用于补充投资包括新型基础设施在内的重大项目资本金，或为专项债项目资本金搭桥。相比商业银行，政策性银行资金投向的政策支持性更强，并且可以通过股权出资撬动更多贷款投放，财政也可以通过贴息等方式提供支持。按照政治局会议的表述，新的结构性货币政策工具和政策性金融工具用于支持科技创新、扩大消费、稳定外贸三大领域，我们预计新工具将对相关领域企业提供更精准、更有力的金融支持。

适时降准降息。政治局会议再次提到“适时降准降息”，与此前政府工作报告的表述一致。我们认为二季度降准降息的窗口已经打开，主要逻辑是海外“衰退式降息”的概率上升、以及信贷需求仍然不强。

风险

进一步稳内需政策不确定性。