核心观点

业绩增速小幅回落，其他非息收入波动有限。截至25Q1，宁波银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别较24 年末下降2.6pct、3.9pct、0.5pct 至5.6%、10.0%、5.8%。受息差收窄影响，利息净收入增速较24 年末回落5.7pct 至11.6%；手续费净收入进入低基数区间，增速较24 年末回升18.0pct 至-1.3%；一季度债市回调影响下，其他非息收入增速较24 年末下降1.0pct 至-7.2%，其他综合收益余额较24 年末下降56 亿元至100 亿元，OCI 账户浮盈储备依然较厚， 同时TPL 占比较24 年末下降1.8pct，AC、OCI 占比均上升0.9pct。25Q1 减值损失计提力度加大，但得益于成本收入比的改善（同比下降约2.5pct）以及所得税率的下降，归母净利润增速较为平稳。

扩表提速，对公存贷款增长强劲。截至25Q1，宁波银行总资产、贷款总额增速分别较24 年末提升2.3pct、2.6pct 至17.6%、20.4%，对公实贷增速提升4.4pct 至28.8%，个贷余额较年初小幅下降。总负债、存款总额增速分别较24 年末提升2.8pct、2.7pct 至18.0%、19.9%，存款增量主要由对公贡献。25Q1 净息差为1.80%，较24 年下行6bp。

资产质量保持优异，不良生成边际向好。截至25Q1，宁波银行不良率为0.76%，持平于24 年末，关注率较24 年末下行3bp 至1.00%，测算不良净生成率为1.08%，较24 末下降1bp，同比下降14bp，伴随零售风险的逐步消化，资产质量保持优异水平。拨备覆盖率较24 年末下降18.8pct 至370.5%，拨贷比较24 年末下降16bp 至2.81%。

盈利预测与投资建议

预测公司25/26/27 年归母净利润同比增速为6.8%/7.7%/8.7% ， BVPS 为35.01/38.75/42.82 元（维持原预测值），当前A 股股价对应25/26/27 年PB 为0.69/0.63/0.57 倍。参考公司近三年PB（FY1）均值，维持20%折价幅度，给予25年0.79 倍PB，目标价27.75 元/股，维持“买入”评级。

风险提示

经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。