利息业务延续高增 ，支撑营收、利润稳健增长

2025 年一季度末，宁波银行营收、归母净利润分别同比增长+5.63%、+5.76%，较2024A 分别边际下行2.56、0.47pct，营收、归母净利润增速小幅下滑，整体保持较优的经营态势。其中利息净收入在2024 年同期已有双位数增长的高基数下同比增长+11.59%，利息净收入占比营收同比1Q24 上升3.71pcts 至69.4%。其中利息支出同比-0.65%，是近五年来首个季度实现利息支出同比下降，负债端成本节约效果逐步显现。中收净收入同比下降1.32%，降幅较2024A 大幅收窄，宁波银行推进多利润中心协同，结算、代客、理财等中收业务持续发力下全年净收入增速有望回正。其他非息收入主要由投资净收益、汇兑净收益支撑，分别同比增长+26.32%、+338.13%，一季度债市调整下公允价值变动净收益同比-312.89%，其他综合收益浮盈回落至2024 年三季度末水平。

一季度末以来债市回暖，宁波银行FVOCI 账户规模保持充裕，其他非息收入有望迎来回升。

开门红存贷两旺，对公业务侧重加大，经营优势不断巩固

2025 年一季度末，宁波银行总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+17.58%、+20.91%、+13.66%，增速均较2024A 边际提升。贷款来看，宁波银行1Q25 单季贷款与垫款净新增1620 亿元，较1Q24 净投放同比+48.8%，信贷景气度提升与投放策略均有贡献，宁波银行紧扣浙江及周边地区民营经济特征，实行差异化的市场竞争策略，客群经营能力显著。新增贷款主要由对公贷款高增拉动，对公、个人、贴现分别净新增+1405、-47、+284 亿元，对公贷款（含贴现）规模占比提升4pcts 至66.3%。2025 年一季度末，宁波银行总负债、存款规模分别同比增长+18.04%、+20.23%，增速均较2024A 边际提升。存款结构来看，公司、个人存款分别净新增+2916、+547 亿元，对公存款增长亮眼，通过“五管二宝”等工具客户留存效果较好，市场份额持续巩固。

净息差环比下降，年初投放呈现“以量补价”特征

2025 年一季度末，宁波银行净息差1.8%，较2024A 环比下降6bps，年初投放呈现“以量补价”特征。宁波银行2024 年息差保持相对稳定，全年仅降2bps，大幅领先同业，息差拖累因素如LPR 调降、存量按揭利率调降等在1Q25 体现。1Q25 投放边际加速，宁波银行主要客群中小企业贷款久期较短，新投放力度加大可能进一步造成整体资产端久期缩短，降低收益率。同时，为应对2024 年下半年的零售不良生成抬升，投放风险偏好有一定收紧，带动整体贷款收益率下行。负债端同业自律机制规范和挂牌利率调降对计息负债成本下行有所贡献，未来负债久期管理和重定价对息差托举作用有望进一步显现。

资产质量整体稳健，风险前瞻指标改善

2025 年一季度末，宁波银行不良率0.76%，连续9 个季度环比持平，资产质量平稳。拨备覆盖率370.54%，较2024A 环比下降18.81pcts，拨备逐季释放，风险抵补能力保持稳健。风险前瞻指标来看，关注率1%较2024A 环比小幅下降3bps，2024 年下半年以来零售小微风险指标有所抬升，关注率、逾期率呈现小幅波动，但宁波银行主动调整授信和风控策略、加强渠道管理和贷后管理，前瞻指标来看一季度末已有所改善。

宁波银行在风险处置方面也较为审慎，2023、2024 年收回减值分别对拨备有+20、+27 亿支撑，2025 年一季度计提47 亿、核销30 亿，较1Q24 计提大幅提升15 亿、核销减少2 亿。若同比例确认收回，则后续拨备回补仍有较充足空间。

投资建议

宁波银行深耕浙江及周边经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。多元化金融服务能力具备稀缺性，风控能力坚实，资产质量保持优异。2024 年分红率提至22.77%，2025 年一季度营收、利润增速均保持较好水平，尽管当前关税带来的不确定性对公司经营提出了新的挑战，但从过往风险暴露周期的表现来看，宁波银行资产质量均体现了穿越周期的韧性，也是内需发力和产业链转移的主要受益银行。我们根据2025 年一季报微调盈利预测假设， 预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别同比增长7.87%/11.51%/13.53%，归母净利润分别同比增长4.61%/8.57%/11.48%，维持“买入”评级。

风险提示

利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。

市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。

经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。