本报告导读：

宁波银行营收及归母净利润同比增速回升，贷款同比多增，存款活期占比提升，不良生成压力缓解。上调目标价至 34.1 元，维持增持评级。

投资要点：

投资建议：调整 2025-2027年净利润增速预测为7.7%、8.8%、9.8%，对应BVPS 为34.14(+0.51)、38.15(+1.01)、42.28(+1.40)元/股。基于经营情况改善及公司新增中期分红，上调宁波银行目标估值为2025年1 倍PB，对应目标价34.1 元，维持增持评级。

营收及归母净利润同比增速回升，且25Q2 单季均实现两位数增长。

其中，利息净收入同比增速受息差降幅增加而略有下滑，非息增速转正。中收主要依托25H1 代理收入同比增长10%，对应零售AUM、财富客户数分别同比增长14.0%、14.8%至1.26 万亿元、1,231 万户。

其他非息则受益于25Q2 债市回暖、公允价值回升的市场机会，尚未开始兑现AC 类资产浮盈。利润增速基本与营收端保持同频变化，25Q2 信用减值计提幅度有所上升，主因表外信贷承诺损失计提增加，贷款减值计提随不良生成下降而增幅放缓。

规模增速保持较高水平，资产端零售控风险占比下降拖累息差，负债端存款优结构活期占比逆势提升。25Q2 宁波银行总资产、贷款、存款同比增速分别为14.4%、18.7%、12.7%。贷款端25H1 累计同比多增，但Q1 集中投放后Q2 需求减少，对公贷款持续同比多增，零售贷款则连续两个季度规模下降、通过票据补位。投向上，对公租赁及商务、基建、批发零售分别贡献了贷款增量38.9%、14.9%和10.3%；零售主动提升风险防控，低风险的按揭较年初微增2.8%，经营贷和消费贷分别较年初下降12.7%、3.4%，进而使得资产端收益率同比降幅走阔，25Q2 单季净息差环比-8bp、同比-12bp 至1.72%（25Q1 净息差同比降幅为10bp）。存款端，推测Q1 存款增长强劲基础下，Q2 公司通过动态调整定价管理策略推动期限结构优化，使得对公活期和零售活期占比均逆势提升。展望下半年，我们预计宁波银行净息差同比降幅收窄有不确定性。虽然存款成本改善幅度有望增加，但贷款端审慎风险下消费贷和经营贷占比较难提升，同时全国性银行消费贷和部分经营贷贴息政策也会降低市场定价中枢。

资产质量仍有压力但好于预期。25Q2 末不良率持平于0.76%，对公和零售不良率分别较年初+4bp、+14bp 至0.24%、1.86%，对公主因制造业不良率升幅显著，零售各类产品不良率仍在上行通道。但25Q2 不良生成率环比及同比均改善显著，拨备覆盖率也止跌回升，零售存量问题贷款阶段性处置进展或快于时序。

风险提示：结构性风险暴露超出预期；零售贷款结构调整拖累息差