业绩回顾

公司2025 年、1Q26 业绩符合我们预期

公司2025 年营业收入同比+9.1%，归母净利润+8.1%；1Q26 营业收入同比+10.2%、归母净利润+10.3%，业绩符合我们预期。

发展趋势

管理层平稳交接，顶层战略一贯性强。新任董事长庄灵君先生为公司前行长，代理行长冯培炯先生为公司前副行长，晋升井然有序。二位均在公司有逾20 年工作经历，其过往履历横跨行内多个业务条线与重点分行，专业性突出。公司最新年报完全延续了过去的战略表述，例如仍坚持“真心对客户好，专业创造价值”的企业使命，“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，“熟悉的市场，了解的客户”的准入原则等，战略一贯性强。

净利息收入驱动营收扩张。1Q26 公司净利息收入同比+14.4%：

息差企稳回升，“增活期、做代发、抓营收”经营主线成效显现。我们测算公司1Q26 净息差（期初期末口径，后同）环比+5bp 至1.74%。公司依靠负债成本管控实现息差企稳，4Q25/1Q26 公司付息负债成本环比-10bp/-8bp，生息资产收益率环比-14bp/-4bp。公司通过结算、财富管理等综合化金融服务方式沉淀低成本存款，深化客群差异化定价，推动成本下行。向前看，我们预计2026 年公司净息差基本持平于约1.77%，存款支出压降与贷款结构与重定价基本对冲。

扩表进一步提速。4Q25/1Q26 总贷款环比+1.0%/+9.4%，同比+17.4%/+15.7%，维持较快投放节奏。结构上，1Q26 公司贷款环比增长16.6%，个人贷款环比仅增0.2%。方向上，2025 年公司贷款重点投向小微、制造业、进出口、科技与绿色金融方向；行业上主要投向租赁商服、建筑业与制造业。向前看，我们预计2026 年公司总贷款维持约16%的较快增长速度，支撑净利息收入扩张。盈利预测与估值

由于公司手续费增长好于预期与分红率上调，我们上调公司2026年营收/归母净利润预测2.1%/3.1%至794 亿元/329 亿元；上调公司2027 年营收/归母净利润预测2.7%/4.5%至855 亿元/358 亿元。公司当前交易于0.9x/0.8x 2026E/2027E P/B，考虑市场风偏变化，我们上调公司目标价22%至41.64 元，对应1.1x/1.0x2026E/2027E P/B 与29%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

存款成本管控压力高于预期，零售资产质量超预期下行。