事件描述

通润装备发布2025 年三季报，2025 前三季度公司实现收入25.9 亿元，同比增长6.14%；归母净利1.37 亿元，同比增长27.26%；其中，2025Q3 实现收入8.82 亿元，同比增长5.79%，环比下降2.14%；归母净利0.39 亿元，同比增长29.64%，环比下降50.12%。

事件评论

公司Q3 业绩环降，系多因素所致：1）电芯供应紧张等原因拖慢发货节奏，预计海外高毛利项目递延至Q4 确收，进而影响Q3 收入及毛利率。我们预计Q3 公司逆变器、储能系统销量环比略有下降。同时Q3 公司毛利率28.3%，环比下降4.5pct。2）Q3 人民币升值，汇率波动影响毛利率和财务费用。Q3 公司财务费用0.1 亿，财务费用率1.2%，环比提升2.7pct。3）经营趋势向好背景下，公司加大备货，同时确收延后，导致Q3 末存货达14.7 亿，环比增长11%并创历史新高，但因存货跌价计提0.11 亿资产减值。

展望后续，我们认为公司Q4 有望迎来业绩反转。一方面Q4 为传统旺季，另一方面Q3递延部分进一步增厚Q4 报表表现。在此带动下公司Q4 收入、毛利率等均有望明显改善。公司Q3 末合同负债高达2.3 亿，同增+98%，环增+178%，大创历史新高，即为经营趋势积极向好的佐证。展望2026，海外储能放量有望为公司带来显著收入增量，并摊薄费用率，利润弹性更值得期待。

我们预计公司2025-2026 年实现利润2.8、3.9 亿，对应PE 为24、17 倍。继续重点推荐。

风险提示

1、市场竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。