公司近况

近期我们组织公司参加策略会，公司管理层与投资者就光伏逆变器、储能业务在手订单、出货规模、盈利情况进行交流。

评论

北美工商业光伏逆变器市占率第一，深耕大组串光伏逆变器，海外不断签订大单。根据WoodMac，公司在北美工商业光伏市场2025 年市占率达到30.2%，排名第一，较第二SMA市占率高出9.5ppt。我们认为公司在北美市场渠道资源充分，产品布局全面，有望依托工商业客户资源向地面电站实现拓展。欧洲市场公司近期签订订单，2 月12 日公司与罗马尼亚EPC商ENEVOGroup签订761MW光伏逆变器订单，该项目是欧洲大型地面电站标杆项目，我们看好公司在地面电站市场持续突破。

储能出货有望高增，低压耦合方案适配欧洲存量光伏配储市场。

出货方面，25 年我们预期公司储能出货规模接近1GWh，26 年出货有望超过3GWh，同比增速较快，主要基于欧洲、澳洲、日本储能需求增长，美国市场我们认为在缺电背景下，公司有望依托于此前逆变器渠道获得大储订单，实现从0-1 突破。技术方面，公司组串式交流侧构网型储能系统解决方案采用800V低压耦合技术，系统转换效率达到95%以上，且无需额外配置箱变，适合对现有光伏电站扩容改造。盈利方面，我们认为电芯价格上涨对公司储能业务盈利影响有限，主要原因为：1）公司储能出货在高盈利海外市场占比较高，我们认为海外储能市场价格敏感度较低，价格传导或较为顺畅；2）大储订单分批次交付，价格存在商谈空间。我们认为公司储能产品实力较强，出货有望保持较快增速，为今年大幅贡献利润。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级和25 年盈利预测不变，考虑到26 年储能出货高增、光伏逆变器新签订单体量较大，上调26 年盈利预测11%至4.56 亿元，首次引入27 年盈利预测6.08 亿元。考虑到储能板块景气度较高，且公司是少数能够在北美立足厂商，上调目标价73%至38 元，对应2026/2027 年30/23x P/E，较当前股价有9%上行空间，当前股价对应2026/2027 年28/21x P/E。

风险

光储需求不及预期，电芯价格上涨风险，行业竞争格局加剧。