事件概述：2025 年8 月27 日公司发布2025 年半年度报告，实现营业收入12.50 亿元，同比下降9.56%；实现归母净利润3,354 万元，同比增长35.67%；扣非后归母净利润1,934 万元，同比下降5.09%。

国际化战略成果显著，传统硬件业务战略性收缩。1）整体收入短期承压：

公司上半年营收同比下降，主要系主动调整业务结构，第三方硬件配套业务因关闭低毛利产品线等原因收入同比下降29.45%，自有智能商用设备业务收入同比下降10.83%。2）国际化战略成果显著：公司全球化业务持续突破,2025H1 大陆地区以外收入达2.29 亿元，同比增长15.49%，收入占比提升至18.33%，成为公司增长的核心驱动力。

全球云业务迎分水岭式突破，SaaS 转型成效显著。公司平台化与全球化战略取得里程碑式进展，新一代云产品获得全球顶级酒店集团认可。1）SaaS 业务增长强劲：截至2025 年6 月底，公司SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR）达5.42 亿元，同比增长约21.4%，云转型商业模式持续兑现。

2）核心产品DAYLIGHT PMS 获重大突破：2025H1 公司新一代云架构的企业级酒店管理系统DAYLIGHT PMS 获得全球影响力第一的万豪酒店集团认证，成为其中国区首选云PMS，该事件是公司全球化业务走向成功的“分水岭式事件”；截至2025H1，DAYLIGHT PMS 已在全球36 个国家755 家酒店上线。

3）云餐饮系统Infrasys POS 保持领先：作为唯一签约全部全球影响力TOP5 国际酒店集团的云POS 产品，截至2025H1，Infrasys POS 全球上线总客户数达4,578 家。

4）平台业务表现稳健：2025H1 畅联预订平台产量达1246 万间夜，同比增长7.25%。支付业务交易总金额约1432 亿元，同比小幅下降5.4%。

5）国内业务加速云转型：杭州西软新增客户中，云架构的XMS 系列产品销售占比达99.5%；广州万迅新增用户中使用云产品的占比为96.8%，表明国内酒店客户对云产品的接受度已非常高，为未来SaaS 业务在国内的拓展奠定坚实基础。

投资建议：公司自国际化进程持续推进，万豪酒店集团等重要标杆性订单持续落地，未来国际化拓展有望持续加速。公司目前属于转型期主要考察PS，我们预计公司2025-2027 年营收分别为36.65/45.76/57.20 亿元，对应2025-2027年PS 分别为8X、7X、5X，维持“推荐”评级。

风险提示：国际市场业务拓展不及预期；新的技术及产品开发不及预期。