从财务指标来看，公司合同负债平稳增长，经营性活动现金流净额季节性波动较明显。经营性活动现金流净额的较大波动主要有两点原因：

一是公司大部分业务都存在明显的季节性收入，二是近两年零售业务回款速度明显有所放缓，这主要系下游支付能力仍处于弱复苏，因此对回款节奏有一定拖累。另一方面，公司酒店信息系统管理业务回款节奏较好，主要系客户体量较大，且海外客户较多，因此支付能力较强。

我们根据最新的酒店数据对石基信息的市场空间进行了测算。公司于今年成功和万豪集团签约，我们认为，公司在全球Top 5 高星级酒店集团中独占两系，进一步巩固了公司行业领先企业的地位，为后续潜在高端酒店客户树立了更多标杆。和万豪的签约是超出市场预期的，因此，我们也根据最新的酒店数据对公司的市场空间重新进行了测算，短中期石基酒店IT 业务ARR 规模测算为137 亿元～181 亿元人民币。

公司AI 持续突破，打开新的成长空间。目前AI 已实现应用于酒店系统，中长期有望打卡成长天花板。根据公司投资者交流会议，目前已开始利用AI 帮助酒店营销，按照利用AI 营销工具产生订单的GMC 的一定比例付费，目前也已产生少量收入。同时，公司PMS、POS 产品中进行了AI 的植入，可以进行辅助预测。同时，因为公司在云化中转型较为顺利，所以超级Agent 入口竞争的发展，也有利于公司份额和地位提升。此外，阿里为公司股东，持股占比达13%。

盈利预测与投资建议。我们预计25-27 年营收为33.54/38.52/44.60 亿元，同比增速为13.8%、14.8%、15.8%。参考可比公司，我们给予公司12X PS 估值倍数，则公司每股合理价值约为14.75 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。高端酒店集团采购及上线新产品的节奏的不确定性；关税、地缘政治等外围扰动对公司业务拓展有不确定性；商誉减值风险。