2025 年公司实现营收51.7 亿元（同比+0.3%）；归母净利润3.4 亿元（同比-31.0%），盈利承压主因品牌建设、数字化转型及智能制造投入增加所致。经历转型阵痛后1Q26 公司经营明显回暖，实现营收14.4 亿元（同比+10.5%），归母净利润2.4 亿元（同比+39.0%），我们看好公司多品牌矩阵有序推进，渠道结构持续优化下直营与电商渠道实现亮眼增长，运营能力稳健，维持“买入”评级。

多品牌矩阵纵深发展，哈吉斯与乐飞叶增长强劲2025 年公司品牌矩阵延续“成熟品牌稳盘、成长品牌提速”的格局。哈吉斯作为核心增长引擎，全年营收19.2 亿元（同比+8.0%），在中高端英伦休闲赛道持续巩固优势；乐飞叶延续高增长势头，全年营收4.1 亿元（同比+23.7%）。报喜鸟主品牌和宝鸟在行业需求偏弱、职业装竞争加剧的背景下短期承压，营收分别同比-5.7%/-11.8%至13.5/8.9 亿元。2025 年公司完成Woolrich（除欧洲外）知识产权收购，预计中长期有望打造新的增长曲线。

1Q26 哈吉斯营收同比增长15-20%，宝鸟同比低双位数增长，主品牌同比小个位数下降（受加盟下降影响）。随着消费回暖和品牌势能释放，伴随公司多品牌运营能力持续提升及新品牌逐步发力，我们看好公司中长期增长动力充足。

渠道结构持续优化，直营和电商贡献主要增量

分渠道看，线下2025 年公司坚持高质量开店与渠道提效，线下网点1782家，较年初新开门店192 家，关闭低效门店225 家，净减少33 家。分渠道看，直营收入20.9 亿元（同比+4.8%），占比进一步提升，体现出公司在核心商圈和中高端场景的零售掌控力；线上收入9.6 亿元（同比+18.0%），成为全年增速最快的渠道，且毛利率维持在71.1%的较高水平，反映出公司在公域平台与私域运营之间的协同效率持续提升。加盟和团购业务短期仍受外部环境影响承压，营收分别同比-5.0%/-14.4%至7.6/9.8 亿元。1Q26 公司通过优化加盟商结构、强化数字化运营和场景化营销，推动渠道由规模扩张向效率提升转型，我们预计直营渠道营收同比实现双位数增长，电商渠道同比高双位数增长，加盟同比接近双位数下降。

盈利能力短期承压，1Q26 费用与现金流结构显著优化公司2025 年盈利能力阶段性承压，但经营质量保持稳健并在1Q26 明显改善。2025 年主营业务毛利率为65.7%（同比-0.9pct），主要受职业装团购竞争加剧及原材料波动影响，多个品牌毛利率均有下降。1Q26 毛利率为65.6%（同比-2.3pct），主要受主品牌与宝鸟毛利率下降影响。费用率方面，1Q26 费用管控效果显现，销售/管理费用率同比分别下降0.6/0.4pct 至39.1%/7.7%，同比分别下降0.6/0.4pct。1Q26 经营性现金流净额达1.9 亿元，同比增长134%，主因公司货款回笼增加、收到政府补助款增加所致。

盈利预测与估值

我们预测2026-28 年归母净利润4.5/5.3/6.6 亿元，参考Wind 2026E PE 可比公司一致预期为11.3x（前值：25E 9.8x），考虑到公司前期投入逐步显效，经营质量稳健多品牌矩阵布局顺利，我们给予2026E 15.2x PE（前值：

25E 11.0x），上调目标价7%至4.71 元（前值：4.4 元），维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期；品牌调整及发展不及预期。