事件：

报喜鸟发布2026 年中报。公司2026 年上半年实现营业收入26.3 亿元，同比增长10.0%，归母净利润2.9 亿元，同比增长47.7%，扣非归母净利润2.0 亿元，同比增长25.1%，EPS（基本）为0.2 元，上半年业绩表现好于预期。

分季度来看，26Q1/Q2 公司单季度收入分别为14.4/11.9 亿元， 分别同比+10.5%/+9.4%，归母净利润分别为2.4/0.5 亿元，分别同比+39.0%/+102.9%。

上半年公司归母净利润增速快于扣非归母净利润主要系非经常性损益增加贡献，非经常性损益为8846 万元，同比增加208.9%（主要为政府补助）。另外，公司毛利率降幅超费用率，但归母净利润增速快于收入，其主要系投资收益增加、资产减值损失减少贡献。

点评：

上半年宝鸟收入增速较快，哈吉斯、乐飞叶表现亦较好分渠道来看，上半年公司直营/团购/线上销售/加盟/其他模式渠道收入占比（占总收入的比例， 下同） 分别为43.0%/19.6%/19.5%/11.8%/3.6%， 收入分别同比+9.6%/+20.9%/+14.7%/-1.5%/-3.1%。分品牌来看，上半年哈吉斯/报喜鸟/宝鸟/乐飞叶/其他品牌收入占比分别为40.1%/23.2%/18.9%/8.0%/9.4%，收入比分别同比+13.2%/-2.2%/+26.6%/+14.9%/+2.6%，其中宝鸟品牌增长亮眼。

线下门店方面，截至6 月末公司总门店数为1693 家，较年初净减少89 家。其中，报喜鸟/哈吉斯/乐飞叶/其他品牌上半年末门店数分别为735/473/112/373 家，较年初分别-56/-13/+2/-22 家。分渠道来看，直营、加盟门店分别为778/915 家，较年初分别-41/-48 家。

毛利率和费用率均有所下降，经营净现金流大幅改善毛利率：上半年毛利率同比下降2.2PCT 至64.9%，26Q1/Q2 毛利率分别同比-2.4/-1.9PCT。毛利率分渠道来看，上半年直营/ 线上销售/团购/加盟分别为77.4%/72.6%/35.9%/67.4%，分别同比-0.2/+0.8/-9.9/-0.9PCT；分品牌来看，上半年哈吉斯/报喜鸟/宝鸟/乐飞叶/其他品牌为69.4%/68.0%/35.3%/64.4%/51.2%，分别同比+1.2/-0.8/-7.3/-0.2/-1.6PCT，宝鸟毛利率下降较多。

费用率：上半年期间费用率同比下降1.8PCT 至52.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为42.6%/9.0%/1.3%/-0.3%， 分别同比-1.6/-0.5/-0.3/+0.5PCT 。

26Q1/Q2 期间费用率分别同比-1.4/-2.3PCT，其中主要系销售费用率下降所致。

其他财务指标：1）存货上半年末较年初减少9.2%至11.6 亿元，存货周转天数为237 天，同比减少30 天。2）应收账款上半年末较年初增长4.6%至6.7 亿元，应收账款周转天数为45 天，同比减少5 天。3）资产减值损失上半年为4616 万元，同比减少26.9%。4）投资收益上半年为1841 万元，同比增加1456 万元。5）经营活动净现金流上半年为3.1 亿元，同比增加223.4%。

上调盈利预测，维持“增持”评级

上半年公司多品牌协同发力，在大环境疲弱之下实现稳健增长。其中报喜鸟品牌因商务正装需求承压，收入表现较弱；哈吉斯增长较快，聚焦通勤、休闲、运动；宝鸟聚焦高端职业服业务，其收入增长较快，但毛利率下降较多；乐飞叶定位户外赛道，表现亮眼。考虑上半年业绩表现好于预期，我们上调公司2026~2028年盈利预测（归母净利润较前次预测分别上调25%/21%/17%），归母净利润分别为4.6/5.1/5.6 亿元，对应EPS 分别为0.32/0.35/0.38 元，PE 分别为13/12/11 倍，维持“增持”评级。

风险提示：终端需求疲软，或者极端天气影响销售；外延开店不及预期；渠道库存恶化；费用管控不当；小品牌培育进展不及预期；并购整合不当。