事件描述

2024Q1，公司收入同比+4.8%至13.5 亿，归母净利润同比-2.1%至2.5 亿，扣非归母净利润同比+6.9%至2.3 亿。

事件评论

收入：预计直营在高基数叠加气温影响下表现平稳，加盟受益于渠道补库带动有所增长，团购则在行业格局优化和公司加强拓客下延续较优增长。电商预计在控折扣、老品谨慎备货下影响，预计表现仍弱。

盈利能力：整体毛利率同比+1.7pct 至67.8%，为上市以来同期最优，印证品牌力和运营力稳步向上，预计主要在于优库存结构&控折扣。期间费用率同比+0.7pct，主要在于销售费用率在营销活动正常化下同比+1.4pct，财务费用率同比-0.7pct 主要在于银行定期存款利息收入增加拉动。扣除其他收益后的归母净利润/营业收入同比+1pct 至17%，因此归母净利率同比-1.3pct 主要在于以政府补贴为主的其他收益减少，扣非净利润表现好于归母亦是政府补贴影响所致。

运营能力：公司存货同比-1%/环比-7%延续下降，净营业周期缩短至近10 来同期最优，资产质量良好为后续稳步健康发展奠基。经营性现金流净额同比-88%主要为公司支付的货品采购款、上年度员工奖金、税费等增长所致。

展望来看：4 月在高基数叠加公休假日减少的影响下，零售增速环比略改善。5 月基数走低、假日消费时间拉长有望对零售形成正向催化，Q2 预期环比向好。弱零售预期下公司重回历史估值底部，成长逻辑不改、估值&股息率性价比高。预计公司2024-2026 年归母净利润为8.0、9.1、10.4 亿元，PE 为11、9、8X，维持“买入”评级，建议底部布局。

风险提示

1、终端零售环境变化；

2、品牌库存去化不及预期；

3、国内外宏观经济变化。