行业近况

自2024 年8 月15 日我国发布锑相关物项出口管制公告以来，锑出口暂受影响导致内外盘锑价出现大幅背离。据亚洲金属网及百川盈孚，截至2 月14 日，国内、MB锑锭价格较2024/8/15 价格波动分别为-10%、+100%。

2 月份以来，出口改善叠加旺季到来推升整体需求，进口矿收缩抑制国内锑锭产量，国内锑价第二轮上涨启动。据亚洲金属网及百川盈孚数据，截至2 月14 日，国内锑锭收报14.1 万元/吨，较春节前+2%；MB锑锭均价收报4.7 万美元/吨，较春节前+5%。

评论

下游需求回暖叠加出口改善有望推升整体需求。一是以旧换新政策的落地及家电等领域对上游原材料采购正逐步进入旺季，我们认为传统需求回暖有望带动阻燃剂用锑量增长。二是光伏玻璃产线冷修速度放缓，我们认为行业减产目标达成后光伏玻璃日熔量有望企稳，伴随3 月份下游组件厂商开工率提升，光伏玻璃对焦锑酸钠需求有望逐步回升。三是据海关数据，2024 年11、12 月我国出口氧化锑776、1571 吨，环比+1748%、+102%，恢复至出口管制前三年月均水平的50%左右。

内外盘价差高企抬升进口矿成本，进口矿收缩抑制国内锑锭产量，国内锑业进入去库涨价周期。一是据海关数据，2024 年12 月我国自海外进口锑矿2141 实物吨，环比-63%。二是据亚洲金属网，1 月份我国锑锭产量3650 吨，同/环比-48%/-18%；国内冶炼厂商锑锭库存量1400 吨，环比-7%，处于历史低位水平。我们认为，伴随出口改善及下游采购旺季到来，进口矿收缩导致国内冶炼原材料减少，在国内矿端供应刚性且锑锭库存处于历史低位的背景下，国内锑价有望迎来第二轮上涨。

长期看，全球锑供需偏紧格局延续，锑价中枢有望上移。受益于光伏新增装机量的持续增长及双玻组件渗透率的提升，我们认为光伏玻璃用锑量有望保持增长，以旧换新政策的实施有望带动电器设备等需求增长，从而拉动阻燃剂领域用锑量提升。在全球锑矿供应偏刚性的背景下，我们预计2024-2027 年锑供需缺口分别为-0.9、-1.3、-1、-1.4 万吨，占需求比例为-6%、-8%、-6%、-9%，供需或将持续偏紧，锑价中枢有望上移。

估值与建议

维持公司盈利预测、目标价及评级不变。建议关注金锑双轮驱动的湖南黄金；产业链相关公司还包括华锡有色（未覆盖），华钰矿业（未覆盖）。

风险

海外供应超预期，出口改善不及预期，锑下游需求被替代超预期。