公司聚焦金锑双主业，布局矿山开采、选矿、冶炼及深加工全产业链。截至2023 年，公司拥有100 吨/年黄金生产线、2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种锑产品生产线、3000 吨/年仲钨酸铵生产线，全年实现自产锑17,543吨，自产金3947 千克，自产钨552 标吨，实现营业收入233 亿元，归母净利润4.89 亿元。2024 年上半年，公司自产金产量1,962 千克，自产锑产量8,173吨，自产钨精矿产量410 标吨。根据公司“十四五”规划，公司目标自产金产量10 吨。

公司作为金锑龙头，锑业稳定，黄金远期规划可观。公司目前是国内十大黄金矿山开发企业之一，也是国内重要的锑矿和钨矿开发公司。截至2023 年，公司拥有和控制矿业权34 个，其中探矿权21 个、采矿权13 个，保有资源储量矿石量6,800 万吨，其中金金属量141.76 吨，锑30.73 万吨，钨9.96 万吨。当前甘肃加鑫已经完成以地南铜金矿和下看木仓金矿的探转采，计划在建产能50 万吨/年采选规模；隆回金杏完成采矿证深部资源接替，计划将矿山开采规模及选厂生产规模由450t/d 增至800t/d（24 万吨/年），预计年生产含金55 克/吨，含砷22%的金精矿6127.33 吨。公司“十四五”目标为自产金产量10 吨。

集团资源整合待落地，未来增长空间大。2021 年，公司与控股股东湖南黄金集团此前签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源，待项目成熟后，集团承诺将在整合完成后，上市公司具备优先认购权，目前公司控股股东湖南黄金集团将收购的7 个采矿权和7 个探矿权全部完成转让变更，目前正在开展相关矿权整合、扩界及延续等工作，公司未来若对万古矿区整合，有望推动公司矿产品产量增长。考虑2024 年湖南省地质院在万古矿区地下2000 米以上深度地层发现超过40 条金矿脉，金品位最高达138 克/吨，以前年度科研深孔见矿情况结合上部探明的资源分布状况推测的远景资源量（含探矿核心区累计探获黄金资源量300.2 吨）超1000 吨，并且预测地下3000 米以上远景黄金储量丰富。该矿田包括湖南黄金洞矿业拥有的1 个采矿权和3 个探矿权、湖南黄金天岳矿业拥有的5 个采矿权和7 个探矿权，以及由其他民营主体拥有的周边探矿权及未划定矿区范围的空白区，预计未来长期前景可期。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.5/21.1/23.7 亿元，分别同比+73.0%、+148.9%、+12.4%。选取华锡有色、赤峰黄金、山金国际为可比公司，可比公司2025 年PE 估值均值16 倍，我们给予公司2025 年17 倍市盈率，目标价29.79 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：金锑价格大幅波动风险；宏观经济周期波动风险；矿山事故导致停产风险