事件：公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收278.39 亿元，同比增长19.46%，归母净利润8.47 亿元，同比增长73.09%，扣非归母净利润8.70 亿元，同比增长76.36%。单季度看，24Q4 公司实现营收68.5 亿元，同比增长50.53%，环比增长16.98%，归母净利润1.8 亿元，同比增长71.32%，环比减少21.43%，扣非归母净利2.0 亿元，同比增长86.49%，环比减少13.55%。业绩符合我们此前预期。

点评：金锑价格上行，助推公司业绩。量：整体：2024 年公司共生产黄金46.33 吨，同比减少2.87%，其中生产标准锑29209 吨，同比减少6.15%，其中精锑8686 吨，氧化锑13258 吨，含量锑4721 吨，乙二醇锑 2331 吨，氧化锑母粒213 吨；钨产量1008 标吨，同比增加7.12%；自产：2024 年公司自产金3.7 吨，同比减少6.13%；自产锑15227 吨，同比减少13.2%；钨精矿自产879 标吨，同比增加59.24%。生产目标：2025 年公司计划黄金72.48 吨，锑39537 吨，钨品1100 标吨；价：2024 年黄金均价2382 美元/盎司，同比增长22.6%，Q4 均价2660 美元/盎司，同比增长34.6%，环比增长7.6%。2024年锑均价12.97 万元/吨，同比增长59.33%，Q4 均价14.38 万元/吨，同比增长176.57%，环比下降9.97%；利：2024 年公司金板块毛利率4.38%，同比+0.21pct，锑板块毛利率43.3%，同比+4.85pct，公司整体毛利率7.86%，同比+0.74pct，净利率3.08%，同比+0.96pct。其他：2024 年公司金/锑库存39吨/2.9 万吨，同比-60.61%/215.25%，其中2024 年锑产量2.92 万吨，销量2.67万吨，锑库存大幅上涨系出口受限所致；另外，公司2024 年资产减值损失0.42亿，较2023 年增长0.34 亿，减值大规模增加主要系子公司湘安钨业及甘肃加鑫计提自产减值所致。

核心看点：集团资源待注入，未来成长空间大。湖南平江县万古金矿田探矿于2024 年获重大突破。湖南省地质院在万古金矿田地下2000 米以上深度地层发现超40 条金矿脉，金品位最高达138 克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2 吨。该地区资源实际由公司控股股东湖南黄金集团培育。此外，湖南黄金子公司湖南黄金洞矿业在该地区部分地段拥有采矿权，保有金矿石量355.1 万吨，金金属量18.6 吨，年产量约1.5 吨。2021 年，公司已和控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源，待项目成熟，集团承诺将在整合完成后，上市公司具备优先认购权。

投资建议：公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，业绩有望充分受益于金锑价格中枢上行，预计公司2025-2027 年归母净利润为19.42/23.56/27.26 亿元，根据4 月11 日股价对应PE 14/12/10 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品价格波动风险，矿山停复产风险，项目进展不及预期等。