24 全年归母净利润8.47 亿元，同比+73%

公司发布2024 年年报：2024 年公司虽然遇到停产影响，导致自产金锑产销量有所下降，但公司成本控制能力较强，叠加金锑价格上行明显，依然创造了历史最好业绩：实现营业收入278 亿元，同比增加19%；实现归母净利润8.47 亿元，同比+73%，创历史新高。2024 年公司拟每10 股派发现金红利2.30 元（含税），分红总额2.76 亿元，分红比例为33%，彰显投资价值；同时以资本公积金转增股本，向全体股东每10 股转增3 股，不送红股。

产量：25 年预计存在同比增量

2024 年，公司共生产黄金46.33 吨，同比减少2.87%，其中自产金3.705 吨，同比减少6.13%，生产锑品29,209 吨，同比减少6.15%，其中自产锑15,227 吨，同比减少13.2%；生产钨品1,008 标吨，同比增加7.12%。

根据2025 年公司经营计划，公司计划生产黄金72.48 吨，锑品3.95 万吨，同比2024 年完成的实际产量分别提升56%和35%，有望进一步增厚公司业绩。

价格：金锑价格有望进一步提升

公司占据金锑优势赛道，牢牢把握以黄金为支柱、锑为特色国内领先矿业企业的战略定位，随着金锑价格继续稳中有升（2025 年至今，黄金上涨21%，锑锭价格上涨73%），公司业绩有望逐步进入释放期。同时由于出口管制影响，24 年报中显示，公司手握3742 吨锑品库存，锑价上行过程中有望确认可观的库存收益。

我们认为：黄金在美债替代的大逻辑下，依然存在继续上行的空间，2025 年或升至900 元/g 以上；锑存在供需硬缺口，价格中枢有望持续上移。

盈利预测

我们预计2025-2027 年，随着金锑价格中枢稳健上移，公司矿山产销量稳中有升，预计归母净利润为21.01/25.56/32.12 亿元，YOY为148%/22%/26%，对应PE 为14.59/11.99/9.54，维持“买入”评级。

风险提示

金锑价格超预期下跌等。