事件：2025 年4 月23 日，公司发布2025 年一季报，报告期内公司实现收入131.21 亿元，同比+67.83%，环比+91.58%；归母净利润3.32 亿元，同比+104.63%，环比+84.92%；扣非净利润3.25 亿元，同比+104.57%，环比+62.83%。

一季度金、锑价格均显著上涨，2025 年公司产量目标增速较高。2025年公司黄金/锑品/钨品产量目标分别72.48 吨/39537 吨/1100 标吨，同比2024 年分别为+56%/+35%/+9%。根据生意社、同花顺金融等统计，2025年Q1 现货黄金均价为669.8 元/克，同比+37%，环比+9%；三氧化二锑均价为15.17 万元/吨，同比+93%，环比+15%；公司核心业务金、锑价格均显著上涨。

费用端表现优异，盈利能力突出。2025 年Q1，公司毛利率/净利率分别为4.87%/3.25%，同比分别为-0.79/+0.46pct，环比分别为-3.75/-0.09pct；其他综合收益为-0.69 亿元，主要系部分黄金套保浮亏所致。

2025 年Q1，公司ROE 为4.64%，同比+2.08pct，盈利能力突出；销售、管理、研发、财务费用率合计为1.65%，同比-1.24pct，环比-2.68pct，费用端优化明显；资产负债率为14.42%，同比-0.60pct，环比-0.51pct，维持较低水平。

投资建议： 我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为17.47/22.81/25.52 亿元，公司有望充分受益金、锑行业景气，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：价格大幅波动风险，供应端超预期释放，产量不及预期