报告要点

国资背景的金锑资源龙头，“金+锑”双轮驱动保障公司持续发展公司主要从事黄金和锑、钨等有色金属的开采、选矿、冶炼及加工，以及黄金、精锑的深加工和有色金属矿产品的进出口业务。公司主要生产矿山为安化渣滓溪锑矿、沅陵沃溪金锑钨矿、平江黄金洞金矿、平江万古金矿、新邵龙山金锑矿等，截至2024 年底，公司拥有和控制矿业权30 个，其中探矿权18 个、采矿权12 个。2025Q1-Q3，受益黄金等金属价格持续走高，公司营业收入和净利润均保持高速增长，2025Q1-Q3 实现营业收入411.94 亿元，同比增长96.26%；实现归母净利润10.29 亿元，同比增长54.28%。

老牌国企黄金资源充足，建设项目落地及注入预期保障公司未来发展截至2024 年末，公司保有资源储量矿石量金属金137,856 千克。2024 年，公司共生产黄金46,328 千克，同比减少2.87%，其中生产标准金44,012千克，含量金2,316 千克。甘肃加鑫以地南矿区项目落地，基本建设期预计2 年，采选设计规模为50 万吨/年，未来自产金增量可期。除此之外，由控股股东代为培育的万古矿区，未来计划注入上市公司，项目成熟后公司享有优先购买权，为公司未来发展提供保障。

全球锑矿开发龙头，充分受益价格上涨

截至2024 年末，公司锑保有资源储备量323,060 吨。2024 年，公司生产锑品29,209 吨，同比减少6.15%，其中精锑8,686 吨，氧化锑13,258 吨，含量锑4,721 吨，乙二醇锑2,331 吨，氧化锑母粒213 吨；生产钨品1,008 标吨，同比增加7.12%，公司作为全球锑矿龙头之一，充分受益本轮锑价上涨，为公司业绩带来新增量。

投资建议与盈利预测

公司目前是已形成“金+锑”双轮驱动的资源型领军企业，其中锑作为国内的第一大生产企业，稀缺性较高；在金属金方面，未来随着甘肃加鑫以地南矿区的建设完成，为提供金属金的开采提供更多增量，并且金锑价格持续上行，未来业绩有望充分兑现。预测公司2025-2027 年营业收入分别为489.25/580.70/638.51 亿元，归母净利润分别为18.12/25.19/27.87 亿元。

EPS 为1.16/1.61/1.78 元/股，对应PE 为20.09/14.46/13.06 倍，给予公司“增持”评级。

风险提示

矿山建设不及预期风险、主营产品价格波动的风险、需求不及预期的风险。