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4 月9 日公司发布2025 年报，实现营收501.81 亿元，同比+80.26%；归母净利润14.88 亿元，同比+75.77%；扣非归母净利润15.27 亿元，同比+75.52%。4Q25 实现营收89.87 亿元，环比-29.56%、同比+31.21%；归母净利润4.59 亿元，环比+23.06%、同比+155.51%。

点评

金价显著上涨主导利润释放。4Q25 锑、金均价分别环比-10.73%、+19.88%至16.44 万元/吨、950 元/克。金价上涨带动公司盈利高增，4Q25 公司毛利环比/同比分别+11.19%/+53.63%至9.07 亿元；毛利率环比/同比分别+3.70pct/+1.47pct 至10.09%。

自产金、锑产量同比仍承压，外购非标金加工产量维持增长。2H25公司黄金自产1,709 千克，同比-1.95%；锑品自产6,494 吨，同比-7.94%。2H25 公司外购非标金加工产量22,329 吨，同比+27.46%，增幅较1H25 降低14.43pcts。

降本增效推进，资本结构进一步优化。4Q25 公司期间费用、期间费率分别同比+2.41%、-0.95pct，环比+0.61%、+1.01pct 至3.04亿元、3.38%，主要受四季度营收季节性回落影响；其中管理费用环比+9.50%、同比+28.20%至2.07 亿元。公司4Q25 末资产负债率为13.47%，环比、同比分别-1.69pct/-1.46pct，持续降至低位。

关注万古矿区整合注入进程。2026 年1 月12 日公司公告拟收购湖南黄金天岳矿业有限公司、湖南中南黄金冶炼有限公司100%股份。其中，湖南黄金天岳矿业有限公司于湖南省万古矿区拥有12宗矿业权。2024 年11 月，万古金矿田探矿发现超40 条金矿脉，核心区累计探明黄金资源量300.2 吨。目前公司正全力推进万古矿区黄金资源整合项目，未来公司资源储量有望显著增厚。

坚定看好后续出口修复带来锑价“内外同涨”。近期海外锑价有所回涨，系海外询单增加所致；后市看，我们认为锑品相关贸易水平有望回升的情况下，海外仍将开启补库，锑望迎第二波“内外同涨”。

盈利预测、估值与评级

预计公司26-28 年营收分别为801/887/946 亿元，实现归母净利润分别为25/29/29 亿元，EPS 分别为1.59/1.83/1.86 元，对应PE分别为19/17/17 倍。维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。