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8 月20 日公司发布2026 年半年报，1H26 公司实现营收320.29 亿元，同比+12.63%；归母净利润9.57 亿元，同比+46.01%。其中，2Q26 实现营业收入131.99 亿元，环比-29.90%、同比-13.82%；归母净利润3.62 亿元，环比-39.26%、同比+11.88%。

点评

锑、金价格环比回落，业务结构优化带动毛利率提升。2Q26 锑均价环比-8.35%、同比-31.25%至15.15 万元/吨；黄金均价环比-9.16%、同比+28.59%至990.13 元/克。受产品价格回落影响，2Q26公司毛利环比-16.70%、同比+13.52%至8.22 亿元；毛利率环比+0.99pct、同比+1.50pct 至6.23%，或主要受低毛利外购非标金业务收入占比下降带动。

产品产量同比下滑，存货增加或反映产销节奏影响。1H26 公司金、锑、钨产品产量均同比下降，公司黄金/锑品/钨品产量分别为29,614 千克/11,201 吨/453 标吨，同比-20.7%/-8.18%/-18.19%；其中黄金/锑品/钨品自产量分别为1,616 千克/5,782 吨/453 标吨，同比-6.16%/-25.03%/-10.22%。同时，公司存货较2025 年末+121.50%至21.45 亿元，占总资产比重提高11.38pcts 至21.64%，产量下滑或部分受到阶段性产销节奏影响。

期间费用同比压降，资本结构进一步优化。2Q26 公司期间费用环比+6.42%、同比-10.68%至2.44 亿元，期间费用率环比+0.63pct、同比+0.06pct 至1.85%；其中，管理费用环比-2.17%、同比-14.69%至1.50 亿元。公司1H26 末资产负债率为12.40%，环比、同比分别-0.43pct、-1.31pct，整体负债水平进一步降低。

万古金矿注入加快推进。2026 年7 月8 日公司披露重组草案，拟以43.34 亿元对价收购黄金天岳及中南冶炼100%股权，正式推进万古矿区金矿及冶炼资产注入。8 月19 日，公司公告拟将配套募集资金上限由10 亿元调增至10.5 亿元，并自8 月20 日起停牌。

盈利预测、估值与评级

预计公司26-28 年营收分别为707.2/758.4/834.2 亿元，实现归母净利润分别为18.1/19.7/22.3 亿元， EPS 分别为1.16/1.26/1.43 元，对应PE 分别为21/19/17 倍。维持“买入”评级。

风险提示

金、锑价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。