4月SW半导体指数上涨0.62%，估值处于2019年以来68.95%分位2025年4月SW半导体指数上涨0.62%，跑赢电子行业5.41pct，跑赢沪深300指数3.62pct；海外费城半导体指数下跌0.94%，台湾半导体指数下跌1.05%。从半导体子行业来看，模拟芯片设计（+4.61%）、半导体设备（+2.13%）、数字芯片设计（+0.94%）涨跌幅居前；集成电路封测（-6.37%）、半导体材料（-2.48%）、分立器件(-0.18%)涨跌幅居后。截至2025年4月30日，SW半导体指数PE（TTM）为89.19x，处于近2019年以来的68.95%分位。SW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为52倍和56倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为129倍和100倍；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为21.48%分位。

l 1Q25半导体重仓持股比例为12.0%，超配7.3pct1Q25基金重仓持股中电子公司市值为4397亿元，持股比例为17.03%；半导体公司市值为3098亿元，持股比例为12.0%，环比提高0.6pct。

相比于半导体流通市值占比4.65%超配了7.3pct。1Q25前二十大重仓股中，新增芯原股份取代沪硅产业，澜起科技、晶晨股份、韦尔股份、芯源微持股占流通股比例增幅居前，中科飞测、华寒武纪、海光信息、中微公司持股占流通股比例降幅居前。

l 3月全球半导体销售额同比增长18.8%，预计2Q25存储器合约价涨幅将扩大根据SIA的数据，2025年3月全球半导体销售额为559.0亿美元(YoY +18.8%,QoQ +1.8%)，连续17个月同比正增长；其中中国半导体销售额为154.1亿美元，同比增长7.6%，环比增长2.4%。存储方面，3月DRAM合约价与2月持平，NAND Flash合约价继续回升，4月DRAM现货价上涨。

另外，国际形势变化带动拉货潮，TrendForce预计2Q25 DRAM和NAND Flash平均合约价均环比上涨3-8%，涨势的持续性需跟踪国际形势的走向。基于台股半导体企业3月营收数据，IC制造/设计/封测均同比增长，环比减少；DRAM芯片同比减少，环比增长。

投资策略：看好模拟芯片和汽车芯片的国产化节奏模拟芯片由于下游领域分散，在半导体行业中周期相对滞后，目前尚处于周期向上的初期。TI 1Q25营收40.69亿美元，是连续九个季度同比下降后首季同比转正，其中工业呈现广泛复苏，所有终端客户库存均处于低位；此前ADI也表示工业和汽车行业的强劲表现将有助于公司在第二季度实现环比和同比增长，这是连续七个季度同比减少后首季同比转正。同时此次关税已暴露国际关系的不确定性风险，国内企业芯片国产化意愿将进一步提高，继续推荐模拟芯片企业圣邦股份、思瑞浦、杰华特、纳芯微、艾为电子、南芯科技、芯朋微、帝奥微等。

2025年上海车展的中国芯展区上，1200余款国产汽车芯片集中亮相，我们认为，国内汽车厂商在电动化之后正在发力智能化，同时积极推动汽车芯片国产化，国产汽车芯片正逐步从前期产品研发步入规模销售阶段，继续推荐韦尔股份、纳芯微、思瑞浦、圣邦股份、江波龙、兆易创新、闻泰科技、扬杰科技、唯捷创芯等。

AI方面，美国商务部宣布英伟达和AMD特供中国的H20、MI308及同类型AI芯片，增加新的中国出口许可要求。在H20、MI308采购受限的情况下，国产算力芯片需求将增加，建议关注产业链相关企业翱捷科技、澜起科技、德明利、龙芯中科、伟测科技、杰华特、晶丰明源等。

风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。