育种体系快速迭代，有望迎来成本改善与出栏成长双击，维持“买入”评级正邦科技发布2020 年报及2021 年一季报：2020 年实现营业收入491.66 亿元，同比+100.53%，归母净利润57.44 亿元，同比+248.75%，共出栏生猪955.97 万头，同比+65.28%；2021Q1 实现营业收入127.05 亿元，同比+78.07%，归母净利润2.12 亿元，同比-76.63%，出栏生猪257.85 万头，同比+145.99%。考虑公司2021Q1 养殖成本超预期提升，我们下调2021 年盈利预测，考虑产能扩张力度超预期，我们上调2022 年预测，新增2023 年预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为87.08/61.73/29.08 亿元（2021-2022 年前值100.26/41.51 亿元），对应EPS为2.77/1.96/0.92 元，当前股价对应PE 为5.1/7.2/15.3 倍，维持“买入”评级。

育种体系快速迭代，养殖成本将迎改善

2020 年公司通过行业内最大规模的海外引种构建了强大的育种体系，打造了具备长期成本竞争优势的护城河，同时通过主动淘汰低效母猪加速种猪体系的优化，确保公司未来发展轻装上阵。2020Q4 及2021Q1，公司领先于行业集中淘汰80 万头低效母猪，这一主动淘汰宣告公司种群优化工作接近尾声，随着自产高效二元母猪逐渐发挥效能，仔猪成本有望出现明显下降。

人才储备充足，奠定出栏扩张基础

2019-2020 年公司新增3 万名员工，其中包括1.8 万名大学生引进。后续公司将持续扩充人员梯队，通过全面构建企业学习生态以提升员工的能力与素质。在新员工培养上，公司通过邦才宝系统完成人才的自主学习进化，助力大学生实现职业化蜕变与快速成长。2020 年公司完成了对新晋大学生超1000 名分场长的输出，同时通过事业合伙人计划、员工持股、限制性股票与股票期权的组合拳，与养殖户、员工、客户充分合作，共享利润，以充分激励及留住核心人才。

风险提示：猪价景气度不及预期、养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期。