事件：公司披露2021 年半年报。公司2021H1 共实现营业收入266.79 亿元，同比增长61.20%，实现归母净利润-14.20 亿元，同比下滑159.16%。

出栏量维持高速增长，种群调整养殖效率提升。报告期内，公司出栏量维持高速增长，上半年实现生猪出栏699.68 万头，同比增长156.72%，位列上市企业养殖出栏第二位，仅次于牧原股份。公司上半年逐步使用高效母猪替代低效母猪，目前低效母猪淘汰工作已完成，种群结构调整提升了养殖效率。

2021Q2 猪价大幅下行，公司商品猪销售均价下滑至17.51 元/kg，同比下滑46%，受猪价影响，公司上半年业绩转亏。预计随着公司成本优化和猪价消费旺季到来，公司整体盈利能力有望得到一定改善。

养殖各环节管理改善，成本有望持续优化。公司发展策略由2020 年的抢规模发展到2021 年的精细化管理，以成本控制为导向。管理方面，公司积极向标准化、信息化和精细化升级，提升管理水平和效率。种源层面基本完成了引种及种源体系重构，为长期发展储备力量。饲料方面，不断优化原料和配方，降低原材料和饲料成本。多方面并举，公司养殖完全成本在成本端和费用端均有下降，育肥猪成本下降至20 元/kg 以内，仔猪成本由去年Q4 的950 元/头下降至600 元/头。未来随着高效母猪效率逐步体现，公司养殖各项指标有望持续改善，养殖完全成本将逐步下降。

公司盈利预测及投资评级：我们看好公司产能扩充及结构优化下的出栏成长，与种群结构调整后的成本持续改善，有望在猪价反弹时获得更高弹性，也能够助力公司中长期持续提升行业市占率与话语权。由于猪价下行幅度较大，下调公司盈利预期。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为-10.15、3.01和9.76 亿元，EPS 为-0.40、0.12 和0.39 元，PE 值为-21、70 和22 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：非瘟疫情反复、畜禽价格波动、产能扩张幅度不及预期等。