汉钟精机发布年报，2024 年实现营收36.74 亿元（yoy-4.62%），归母净利8.63 亿元（yoy-0.28%），扣非净利8.21 亿元（yoy-2.24%）。其中Q4 实现营收8.18 亿元（ yoy-13.57% ， qoq-19.96% ）， 归母净利1.41 亿元（yoy-23.74%，qoq-47.84%），低于我们预期（此前预期24 年9.66 亿元归母净利），主要系房地产市场调整下制冷压缩机下滑和光伏真空泵需求减弱，但展望未来，其压缩机有望受益于冷链物流/热泵行业增长和设备更新需求，半导体真空泵国产替代空间广阔，维持“买入”评级。

24 年毛利率略有下滑，控费效果显著净利率持续提升公司24 年毛利率38.31%，同比降低2.01pct，毛利率下降主要系光伏行业供需错配引发价格战。24 年净利率23.53%，同比提升1.02pct。期间费用率方面，2024 年期间费用率为11.34%，同比降低3.08pct，其中公司管理费用率 4.03%/同比 +0.19pct，销售费用率 3.84%/同比 -0.88pct，研发费用率 4.95%/同比 -0.76pct，公司汇兑收益增加，财务费用率为 -1.48%（2023 年同期财务费用率为 0.05%）。公司控费效果持续显现，毛利率承压下净利率仍有所提升。

冷链物流/设备更新有望拉动压缩机后续增长，半导体真空泵国产替代持续1）压缩机：24 年房地产市场调整下商用中央空调市场承压，但根据中国物流与采购联合会，2024 年全年冷链物流总需求达到3.65 亿吨，yoy+4.3%，冷链物流发展稳中有进，后续有望带动制冷压缩机需求平稳上升。此外国内空压机存量市场广阔，政策推动老旧空压机淘汰更新，有望带动高效节能压缩机的市场需求增长。2）真空泵：光伏项目的投产、开工率、规划的项目数量同比下降，光伏真空泵继续承压。半导体真空泵方面，随着产业自主可控增强，国产替代大势所趋。公司积极在国内半导体产业加大营销力度，目前已通过部分 8 寸、12 寸半导体芯片代工厂、封测厂以及半导体设备制造商的认可，开始批量交付。

盈利预测与估值

我们预测公司25-27 年归母净利润为9.31/10.32/11.38 亿元（前值25-26年10.44/11.66 亿元，下调10.8%/11.5%）。较此前下调主要系商用空调与光伏真空泵承压超预期，压缩机设备更新仍在初期阶段。可比公司 25 年ifind 一致预期 PE 均值为10.31 倍，考虑公司为国产半导体真空泵龙头后续有望持续进行国产替代，净利率持续提升，给予公司 25 年12 倍 PE（前值12 倍），目标价20.88 元（前值23.4 元），维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；真空泵交付不及预期；下游行业需求不及预期。