核心要点：

公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年业绩略低于预期2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季度报告。根据公司2024 年年报，2024 年公司营业收入约36.7 亿元，同比减少4.6%；归母净利润8.6 亿元，同比减少0.3%；扣非后归母净利润8.2 亿元，同比减少2.2%；经营活动现金流净额1.1 亿元，同比减少85.5%，主要系报告期内3 个月以上定存列示在支付其他经营活动现金所致；基本每股收益1.61 元，同比减少0.3%。加权平均ROE 约21.8%，同比下降4.0pct。公司2024 年业绩略低于预期，主要系光伏产能过剩导致公司真空产品收入下降所致。根据公司2025 年一季报，一季度公司营业收入同比减少19.1%至6.1 亿元，归母净利润减少19.6%至1.2 亿元，扣非后归母净利润减少18.7%至1.1 亿元。

市场需求走弱拖累真空业务，空压机/维保业务发展平稳受地产持续低迷影响，我国商用空调压缩机市场需求走弱，冷链行业增速亦有所放缓，但工业热泵和空气源热泵发展迅速，支撑公司制冷压缩机业务。同时，公司针对不同下游领域实施产品差异化竞争策略，巩固公司空压机市场份额。2024 年，公司压缩机产品营业收入同比增长4.3%至20.3 亿元，毛利率同比下降0.7pct 至33.1%。

真空产品方面。2024 年，公司凭借技术创新和成本优势，逐渐扩大在半导体真空泵的市场份额。但受光伏行业产能过剩影响，报告期内公司光伏真空泵收入同比大幅减少。因此，2024 年公司真空产品营业收入同比减少18.0%至13.5 亿元，毛利率同比下降0.8pct 至45.8%。

此外，随着公司各产品市场保有量增加，公司加强后市场业务开发，推动2024 年公司零件及维修业务营业收入同比增长21.9%至2.6 亿元，毛利率同比上升1.4pct 至44.5%。

投资建议

受光伏行业需求走弱影响，2024 年和2025 年一季度公司业绩有所下降。不过，未来，随我国地产逐渐企稳，空调压缩机需求有望回升，叠加冷链和热泵行业快速发展，公司压缩机业务有望平稳发展。同时，随光伏行业逐渐出清，光伏设备需求有望逐渐企稳。叠加半导体真空泵和维保业务快速发展，未来公司业绩有望逐渐企稳回升。预计2025-2027 年，公司营业收入为35.6、37.2、40.8 亿元，同比增长-3.2%、4.5%、9.9%；归母净利润7.9、8.5、9.5 亿元，同比增长-7.9%、7.1%、11.8%。对应2025 年4 月28 日收盘价，市盈率为11.1、10.3、9.2 倍。维持公司“买入”评级。

风险提示

国内光伏产能过剩持续超预期。公司制冷压缩机和空气压缩机业务发展不及预期。公司半导体真空泵业务拓展不及预期。海外市场拓展不及预期。贸易摩擦加剧。减值损失超预期。