事件:

2025 年4 月26 日，汉钟精机发布2024 年年报及2025 年一季报。

2024 年：公司实现营收36.74 亿元，同比-4.62%；归母净利润8.63 亿元，同比-0.28%。

2024Q4：公司实现营收8.18 亿元，同比-14%，环比-20%；归母净利润1.41 亿元，同比-24%，环比-48%。

2025Q1：公司实现营收6.06 亿元，同比-19%；归母净利润1.18 亿元，同比-20%。

投资要点:

2024 年净利率再创新高，2025Q1 盈利能力环比改善。2024 年，公司毛利率为38.31%，同比-2.01pct；销售净利率23.53%，同比+1.02pct，再创历史新高；期间费用率为11.3%，同比-3.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/6.0%/4.9%/-1.5%，同比-1.3/+0.3/-0.6/-1.5pct，财务费用率下降较多主要由汇兑收益贡献。

2024Q4，公司毛利率为29.80%，同比-11.28pct，环比-11.47pct，毛利率下滑较多我们认为主要受产品结构调整及会计准则变化影响；销售净利率17.30%，同比-2.34pct，环比-9.26pct。2025Q1，公司毛利率为35.66%，同比-1.42pct，环比+5.86pct；销售净利率19.55%，同比-0.04pct，环比+2.25pct，盈利能力环比改善。

压缩机业务基本盘稳健，光伏真空泵持续承压。分业务看，1）压缩机：2024 年收入20.30 亿元，同比+4.31%，毛利率33.09%，同比-0.74pct，压缩机业务保持稳健增长。2）真空泵：2024 年收入13.46亿元，同比-18.04%，毛利率45.83%，同比-0.85pct，真空泵业务承压主要受光伏下游产能过剩影响。3）零件及维修：2024 年收入2.58 亿元，同比+21.91%，毛利率44.46%，同比+1.39pct，维保业务实现较快增长，增量市场向存量市场拓展顺利，未来维保业务收入占比有望持续提升。

压缩机：产品迭代+应用场景拓展，长周期稳健增长铸造坚实基本盘。

公司压缩机产品广泛应用于商用空调、冷冻冷藏、工业制冷、电力电子、石化等领域，在制冷压缩机、空气压缩机市场均保持较高份额。近年来公司不断围绕节能、高效、环保进行产品迭代，并拓展数据中心等新兴应用场景，长期来看公司压缩机业务有望跟随宏观经济保持稳健发展。

真空泵：光伏业务短期承压，半导体真空泵持续受益于国产替代。1）光伏真空泵：公司真空泵在光伏长晶及电池片环节已深耕多年，客户包括国内各大光伏主产业链企业及设备商（晶盛机电、捷佳伟创、隆基绿能、北方华创、微导纳米等）。预计2025 年下游继续消化库存，公司光伏真空泵或持续承压，静待行业复苏。2）半导体真空泵：

作为半导体工艺设备的关键零部件，2024 年半导体真空泵的市场规模预计超过50 亿美元，Edwards、Ebara 等国际巨头仍占据全球90%左右的市场份额，半导体真空泵国产化率不足10%。公司是国产螺杆式真空泵龙头，目前产品已通过部分8-12 寸晶圆厂、先进封装厂及半导体设备厂商的认可，并已开始批量交付。随着半导体芯片&设备&零部件国产化率不断提高，未来公司有望充分受益于新产线扩产和他牌老旧真空泵的汰旧换新。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为31.43/32.56/35.03 亿元，归母净利润分别为6.76/7.04/7.73 亿元，同比-22%/+4%/+10%，对应PE 分别为13/13/11X。公司短期光伏真空泵承压，中长期压缩机业务稳健，半导体真空泵打开成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：下游扩产不及预期，原材料价格波动风险，技术迭代与研发风险，市场竞争加剧，关税政策变化风险。