汉钟精机发布三季报：Q3 实现营收7.77 亿元（yoy-23.99%，qoq-12.00%），归母净利1.34 亿元（yoy-50.34%，qoq-3.76%）。2025 年Q1-Q3 实现营收22.65 亿元（yoy-20.70%），归母净利3.92 亿元（yoy-45.69%），扣非净利3.75 亿元（yoy-45.61%）。公司业绩承压主要系高毛利的光伏真空泵需求减弱，但展望未来，其压缩机有望受益于冷链物流/数据中心/热泵行业增长和设备更新需求，半导体真空泵国产替代空间广阔，维持“买入”评级。

高毛利光伏真空泵产品收入下滑，公司利润率承压公司25Q1-3 毛利率下降，费用率有所上升。25Q1-3 公司实现毛利率34.9%，同比下降4.8pct，主要系毛利率较高的光伏真空泵产品因25 年光伏行业承压收入有所减少，产品结构变化导致毛利率下滑；毛利润7.91 亿元，同比下降30.28%。费用率方面，公司2025Q1-3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/期间费用率分别为4.47%/4.83%/6.08%/16.42%， 同比分别上升0.78pct/0.99pct/1.74pct/5.74pct，主要系收入下滑，部分费用为固定支出使得费用率有所提升。

预计压缩机增长/光伏真空泵下滑趋势延续，半导体真空泵空间广阔2025H1 公司压缩机（组）实现营收10.77 亿元（yoy+12.21%）；真空产品实现营收2.76 亿元（yoy-60.12%），主要系光伏真空泵下滑较大；我们预计25Q3 公司各项收入仍然维持上半年趋势，压缩机收入受工商业制冷等需求拉动保持稳健增长，光伏需求下滑使光伏真空泵承压，不过半导体真空泵因国产化替代进程推进有成长空间，根据华经情报网，2024 年我国真空泵市场规模117.28 亿元，电子和半导体行业合计占约20%，公司作为国内领先企业，半导体真空泵替代潜力仍然广阔。

数据中心快速增长带动相关制冷产业需求，公司产品技术领先随着AI 技术的快速发展，对算力与存储能力的需求急剧上升，带动了数据中心的建设热潮。数据中心冷却系统有效控制设备温度，使其保持在相对稳定的运行环境中，尽可能降低安全事故发生的概率。压缩机是数据中心冷机的核心环节，按照结构划分可分为螺杆式、离心式、磁悬浮式。针对数据中心领域，汉钟精机有永磁变频的螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式制冷压缩机，精准契合其高效制冷需求，公司技术与产品均处于市场领先地位，有望进一步巩固在数据中心应用场景中的领先优势。

盈利预测与估值

我们预测公司25-27 年归母净利润为6.84/7.90/8.80 亿元（前值25-27 年7.34/8.34/9.36 亿元，调整-6.81%/-5.29%/-5.96%）。较此前下调主要系光伏真空泵承压超预期，公司利润率承压。可比公司 25 年ifind 一致预期 PE均值为19.87 倍（前值16.17 倍），考虑公司为国产半导体真空泵龙头后续有望持续进行国产替代，且数据中心制冷为公司带来新增长极有望贡献业绩增量，给予公司 25 年25 倍 PE（前值21 倍），目标价32.25 元（前值28.77 元，盈利预测下调但目标价上调主要系公司可比公司PE 均值上调，且公司有望充分受益于数据中心带来的制冷设备需求，因此上调PE 估值），维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；真空泵交付不及预期；下游行业需求不及预期。