投资要点

业绩受光伏行业需求影响承压，压缩机业务因AI 制冷需求增长。2025 年前三季度公司实现营收22.65 亿元，同比-20.7%。归母净利润3.92 亿元，同比-45.7%；扣非归母净利润3.75 亿元，同比-45.6%。我们认为业绩下滑主要系真空产品受光伏行业下行周期影响，AI 制冷用压缩机持续放量中。2025Q3 单季公司营收7.77 亿元，同比-24.0%，环比-12.0%；归母净利润1.34 亿元，同比-50.3%，环比-4.8%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比-52.0%，环比-7.3%。

盈利能力有所下滑，维持高研发投入。2025Q1-Q3 公司毛利率为34.9%，同比-5.8pct；销售净利率为17.4%，同比-8.0pct；期间费用率为16.4%，同比+4.7pct，其中销售费用率为4.5%，同比-0.3pct；管理费用率为4.8%，同比+1.0pct；财务费用率为1.0%，同比+2.2pct；研发费用率为6.1%，同比+1.7pct；2025Q1-Q3 研发费用为1.38 亿元，同比+11.3%。2025Q3 单季毛利率为34.7%，同比-6.6pct，环比+0.11pct；销售净利率为17.3%，同比-9.23pct，环比+1.46pct。

合同负债小幅增长，经营性现金流同比增长。截至2025Q3，公司存货为7.19 亿元，同比-24.0%；合同负债为1.46 亿元，同比+7.5%。2025Q3 经营性净现金流为6.06 亿元，同比+29%。

半导体真空泵国产替代加速，业务进入批量交付阶段。全球半导体真空泵市场长期由Edwards 等欧美日龙头主导，国产化率不足15%。公司作为国内领先厂商，已完成PMF 系列、PDM 系列、iPH 系列三大系列产品的开发，并取得SEMI 安全基准认证，覆盖从Load Lock、刻蚀到薄膜沉积等关键制程需求。目前，公司产品已通过部分国内芯片制造商的认可，并已开始批量供货。随着下游晶圆厂扩产、新工艺验证持续推进，公司产品导入有望加速放量，成长空间广阔。

数据中心建设高景气，公司制冷压缩机产品线全面覆盖。随着AI 驱动的算力需求快速增长，全球数据中心建设进入新一轮高景气周期，同时能效标准和环保政策不断提高，对制冷设备提出更高要求。公司已接获顿罕布什约3000 台螺杆压缩机订单，预计交付至2026 年，并积极推进与维谛的磁悬浮方案选型，国内产品已进入浪潮数据中心。产品层面，公司已形成永磁变频螺杆式、磁悬浮离心式、气悬浮离心式的全系列布局，能够精准满足数据中心对高效节能的制冷需求。凭借完整产品线和长期技术积累，公司在数据中心高端应用场景中的竞争优势有望持续强化。

盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027 年公司归母净利润分别为6.3/7.1/8.4 亿元，当前股价对应PE 为22/20/17 倍，考虑到公司半导体真空泵业务长期成长空间较大，维持“增持”评级。

风险提示：下游扩产不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等。