招商证券发布研报称，算力驱动数据中心建设热潮，北美、中国为全球数据中心扩产核心增量区域，海外龙头仍有大量待建项目，国内受算力卡进口受限影响暂缓后，有望迎来需求反弹。产业链方面，燃气轮机受益于北美能源瓶颈与订单增长，量价齐增趋势明确；柴油发电机组凭借交付优势承接替代需求，国产化与出海空间广阔；制冷系统因单机架功率提升迎来升级，液冷技术渗透率快速提升，带动机械设备投资占比显著增加。

招商证券主要观点如下：

需求侧：算力驱动数据中心建设热潮，带动产业链公司订单显著增长

全球数据中心扩产主力为北美AI巨头与中国互联网大厂，北美头部企业资本开支从2023Q2的241亿美元增至2025Q3的760亿美元，国内大厂2024Q4资本开支达772亿元阶段性高峰。北美、中国为核心增量区域，海外龙头仍有大量待建项目，国内受算力卡进口受限影响暂缓后，有望迎来需求反弹。数据中心电力需求激增，预计2028年美国数据中心电力需求占比将达6.7%-12%。

供给端：能源与设备双重瓶颈

北美面临电网老化、发电设备老旧与能源结构转型矛盾，燃气轮机机龄居全球首位，电力供需缺口推高电价；中国核心约束为算力卡与海外设备进口收缩，国产化替代成关键。2026年中国市场供需逻辑转向需求主导，北美能源约束仍将持续。

产业链方面，燃气轮机受益于北美能源瓶颈与订单增长，量价齐增趋势明确；柴油发电机组凭借交付优势承接替代需求，国产化与出海空间广阔；制冷系统因单机架功率提升迎来升级，液冷技术渗透率快速提升，带动机械设备投资占比显著增加。

重点产业链投资方向

燃气轮机环节：量价齐增背景下，关注上游部件(应流股份(603308.SH)等)、HRSG部件企业，国产化替代标的(上海电气(601727.SH)等)及终端服务企业(杰瑞股份(002535.SZ))。

柴发环节：受益于交付速度优势，国内企业承接海外产能外溢订单，重点关注国产化替代(潍柴重机(000880.SZ)等)与出海方向(科泰电源(300153.SZ)等)。

制冷环节：单机架功率提升推动液冷从“可选”变“必选”，机械设备支出占比显著提升，关注压缩机(汉钟精机(002158.SZ)等)、液冷解决方案供应商及核心零部件企业(伟隆股份(002871.SZ)等)。

风险提示

国内外AI巨头资本开支走弱，或未能兑现资本开支的承诺；中美贸易冲突持续，海外算力卡供应受限；单机柜的功率增长不及预期；国内柴油发动机产能扩张不及预期；算力的终端应用需求增长不及预期。