事件:公司发布2025年半年度报告,1H25公司实现营收2.9亿元/同比-6.2%，归母净利6754万元/同比-11.5%，扣非归母净利6733万元/同比-7.3%。其中，Q2公司实现营收1.6亿元/同比-5.4%,归母净利 3738万元/同比-12.1%,扣非归母净利3837万元/同比-2.3%。

Q2营收跌幅收窄，项目营运能力提升。1H25公司主营项目实现营收2.9亿元/同比-6.0%，主要由于客流量下滑7.4%导致各景区营收承压。受恶劣天气和设备/道路维修等因素影响，贵州梵净山、海南猴岛和华山索道项目营收承压严重。但得益于强力营销推广和精细化运营策略，珠海索道公司、庐山三香泉公司和千岛湖公司均实现了游客、营收和净利润三重增长，且净利增幅普遍优于营收增幅，反映项目运营效率大幅提升。从Q2情况看,公司实现营收 1.6亿元，同比虽下滑5.4%，但降幅较O1的-7.0%已明显收窄。

毛利率同比改善，贵用率提升导致盈利能力小幅承压。1H25公司毛利率为59.5%/同比+0.2pct,主要由于公司主营索道业务在客流承压的情况下不断提升运营效率，经营具有韧性，1H25毛利率同比+0.9pct，对冲了景区门票毛利率的大幅下滑。费用率端，1H25销售和管理费用率分别为4.5%/21.1%，同比+0.7pct/+2.6pct,主要系营销加大投入和职工薪酬费用的增加。公司1H25归母净利率为23.1%/同比-1.4pct，扣非归母净利率为23%/同比-0.3pct。

投资建议:公司索道主业运营效率改善明显，同时公司积极探索新业态，探索多元化业务也寻求新增量空间。目前公司重点项目千岛湖牧心谷项目持续建设中，预计将于2026年建成并投入使用，有望为公司贡献新受益来源。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为1.74亿元/2.05亿元/2.23亿元，对应PE各为16X/13X/12X，维持“推荐”评级。

风险提示:宏观经济下滑的风险，自然灾害和极端天气的风险;新业务建设进度低于预期的风险。