事件：公司发布3Q2025 财报。3Q2025，公司实现收入2.11 亿元/yoy-12.82%，归母净利润0.71 亿元/yoy-10.67%，扣非归母净利润0.70 亿元/yoy-18.59%。2025 年前三季度，公司实现收入5.03 亿元/yoy-9.07%，归母净利润1.38 亿元/yoy-11.07%，扣非归母净利润1.37 亿元/yoy-13.41%。

毛利率下降，三季度销售费用投放增加。3Q2025，公司实现毛利率63.86%/yoy-1.54pcts ； 费用端， 公司销售/ 管理费用率分别为4.55%/13.82%，同比各+1.2/+2.74pcts，销售费用和管理费用有所增加；综合影响下，公司归母净利率33.50%/yoy+0.8pcts。2025 年前三季度，公司毛利率为61.31%/yoy-0.62pcts；费用端，公司销售/管理费用率分别为4.55%/18.04%，同比各+0.95/+2.79pcts；综合影响下，公司归母净利率为27.47%/yoy-0.62pcts。

投资建议：公司索道主业运营效率显著提升，同时积极布局新业态，拓展多元化业务以寻求新增量。目前重点项目千岛湖牧心谷正在建设，未来有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入6.58/7.24/7.92亿元， yoy-5%/+10.0%/+9.5%， 归母净利润1.60/1.88/2.19 亿元，yoy+12.4%/+17.9%/+16.2%。当前股价对应2025-2027 年估值分别17/14/12X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行、旅游消费复苏不足、项目进度不及预期等风险。