公司发布2021 年度报告及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入43.65 亿元，同比减少1.26%；实现归母净利润1.04 亿元，同比减少30.29%。

2022Q1 公司实现营业总收入5.28 亿元，同比减少27.36%，实现归母净利润-0.43 亿元，同比减少307.48%。

收入端：公司2021 年期间实现营业收入43.65 亿元，同减1.26%。①分季度：21Q1-22Q1 营业收入分别为7.26/9.32/9.74/17.33/5.28 亿元，分别同比变动-15.94%/-1.64%/-14.30%/+17.66%/-27.36%。②分行业：建筑装饰业/玻璃及深加工制造业营业收入分别为30.05/13.95 亿元，分别同比变动-4.17%/+8.08%。幕墙玻璃制品本期收入较上年增长 44.10%，主要系本期公司加强订单管理，产销量增加所致。幕墙门窗制品本期收入较上年下降75.42%，主要系公司幕墙门窗制品 2020 年订单大幅减少，2021 年销量继续下降所致。

毛利率端：公司2021 年/22Q1 毛利率分别为11.54%/6.26%，分别同比减少4.32pct/15.95pct。分行业来看：2021 年建筑装饰业/玻璃及深加工制造业毛利率分别为8.96%/14.88%，分别同比变动+0.41pct/-18.04pct。

期间费用率：公司2021 年期间费用率为10.46%，同减0.38pct。①销售费用率为1.08%，同减1.28pct，主要系本期运输费用由销售费用调整至营业成本所致。②管理费用率为5.55%，同增0.91pct；③研发费用率为2.76%，同增0.08pct。④财务费用率为1.07%，同减0.08pct。

利润端：公司2021 年实现归母净利润1.04 亿元，同比减少30.29%。分季度看，21Q1-22Q1 分别实现归母净利润0.21/0.10/0.55/0.20/-0.43 亿元，分别同比变动+206.60%/-60.40%/+214.68%/-80.62%/-307.48%，分别实现归母净利率+2.82%/+1.02%/+5.60%/+1.14%/-8.07% ， 同比变动+2.05pct/-1.51pct/+4.08pct%/-5.76pct/-10.89pct。

投资建议：在免税政策刺激下海南免税市场将进一步扩张，海南发展受控股股东大力支持取得免税市场业务拓展，为公司带来强劲增长点，利于公司参与海南免税市场实现业务多元化。考虑到近期疫情原因影响工程施工进程，我们预测22-23 年公司归母净利润为1.3/2.3 亿元（前值1.8/2.3 亿元），对应PE 倍数分别为67x/39x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复风险，宏观经济环境风险，主要原材料或产品价格波动的风险，公司经营风险