2025 年公司实现收入20.44 亿元（同比+15.36%），实现归母净利润1.43 亿元（同比-12.20%）。25Q4 实现收入7.72 亿元（同比+28.23%），实现归母净利润0.73 亿元（同比+18.48%）。

植物提取主业稳增，国内业务提速。

1）分业务来看，2025 年植物提取产品/其他业务产品分别实现收入19.67/0.77 亿元，同比+14.01%/+65.2%。其中，天然甜味剂实现收入11.82 亿元，同比增长24.19%（与芬美意合作实现收入0.99 亿美元）；茶叶提取物实现收入2.14 亿元，同比增长 17.50%。

2）分地区来看，国外业务实现12.88 亿元，同比+13.30%；国内业务实现7.55亿元，同比+19.05%，国内业务占比升至40%。

25 年毛利率略有下滑，盈利能力阶段性承压。

1）2025 年毛利率25.75%（同比-3.57pct）；其中25Q4 实现26.99%（同比-4.61pct）；

2）费用率管控良好，2025 年销售及财务费用率略有提升，幅度分别为+0.12pct/+0.40pct，管理及研发费用率略有下降，幅度分别为-0.7pct/-0.4pct。

3）受核心产品毛利波动+固定资产折旧摊销影响，2025 年净利率7.48%，同比-1.96pct，其中25Q4 为9.55%，同比-0.61pct。

我们认为，公司聚焦天然甜味剂、茶叶提取物等核心品类，与芬美意合作筑牢基本盘，合成生物技术突破赋能产品升级，海内外渠道结构持续优化，长期成长动力充足。25Q4 业绩呈现显著修复态势，我们预计26 年原料成本企稳、美国工厂减亏增收，盈利能力有望修复，业绩增长确定性较强。后续德福资本战略合作持续落地，全方位深度赋能公司业务，强化产业资源整合能力，建议持续关注。

维持“买入”评级

预计公司26-28 年实现收入分别为23.51、26.77、30.17 亿元，同比增长分别为15.0%、13.8%、12.7%；预计实现归母净利润分别为1.86、2.21、2.62 亿元，同比分别29.8%、19.1%、18.4%。预计26-28 年EPS 分别为0.25、0.30、0.35 元，对应PE 分别为36/31/26 倍。

风险提示：客户拓展不及预期、原材料价格波动、行业食安问题等