投资要点：

2018年公司锆矿贡献业绩将大幅提升。我们预计，公司2018年业绩大幅增长主要体现在3 个方面。首先，根据17年6月1日公告，公司持股42%的矿山IMAGE 计划将于2018年3月出产第一批矿产品。根据伟伦澳州矿业投资统计，该项目8年寿命，预计2018年出产36.5万吨重矿，其中包括8.1万吨锆英砂和19.3万吨钛铁矿，将增厚2018年利润。其次，锆英砂行业目前库存偏紧，供给约比需求短缺约10%，在此背景下5月23-25日ILUKA，Tronox 和海南文盛相继涨价，涨价幅度分别为130 美元/吨，150 美元/吨和500元/吨。我们估计还有15%-20%涨价空间，均衡价格为1300 美元/吨，因此，锆英砂涨价将进一步提升IMAGE 盈利能力，提升公司2018年利润。

第三，公司5月11日与国富锆钛签订购销协议，向国富销售处理后钛铁矿重矿物1000万美元（约合人民币7000万元），由于是销售尾矿，所以利润率水平高，该部分销售预计2017年底或者2018年上半年实现，增强盈利能力。

有望获得3亿融资，发展陶瓷背板。公司6月份公告两笔融资方案，一笔是6月13日转让对全资子公司朝阳东锆2.02亿元债权，转让价格为人民币2亿元；另一笔是6月27日董事会通过《关于公司以融资租赁方式进行融资的议案》，拟用部分设备与安徽中安开展售后回租融资租赁业务，融资金额不超过人民币1亿元。公司16年公告募资发展陶瓷背板，后方案虽然未通过，但是公司仍然将陶瓷背板作为未来发展重点。两笔融资累计将为公司带来3亿资金，预期将有力推动公司陶瓷背板业务发展。

盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS 分别为0.09元，0.34元和0.36元。可比上市公司小金属企业18年平均预测PE 为67.7 倍。考虑锆行业景气度持续提升，同时陶瓷背板有望增厚业绩，给予公司18年40 倍预测PE，目标价13.6元，“增持”评级。

风险提示：财务风险，上游资源开采不达预期，治理结构风险。