投资要点：

公司是国内锆行业龙头企业，产品实现锆行业全系列覆盖。主营锆系列制品，产品主要分为二氧化锆、氧氯化锆、复合氧化锆、氧化锆陶瓷结构件、硅酸锆、电熔氧化锆及海绵锆七大系列共九十多个品种规格，是我国锆行业中技术领先、规模居前、最具核心竞争力和综合竞争力的企业，也是全球锆产品品种最齐全的制造商之一。产品应用领域涵盖核电能源、特种陶瓷、人造宝石、陶瓷色釉料、高级耐火材料等诸多新材料、新工业行业。长期以来公司由于没有资源难以抵御产品价格的波动，导致公司营收、利润波动较大，但是随着自有矿山即将投产，公司盈利稳定性及盈利能力将得到大幅提升。

2018 年初Image 锆矿投产后将大幅提升原料自给率，提升公司盈利能力。公司间接持有32.7%股权的Image 矿山2018 年初投产，达产后年产4 万吨锆英砂。目前公司每年锆英砂需求在2 万吨左右，全部进口。随着明年Image 矿山投产，公司锆英砂在实现全部自给的基础上将部分外销，保障原料供应的同时也将充分受益锆产品价格的上涨。

锆英砂龙头联合减产提价，锆英砂价格有望持续提升。锆英砂减量主要来自Iluka 与RioTinto，2017 年合计减产16.9 万吨，初定减产时间持续到2018 年年中。锆英砂行业集中度极高，全球前三大供应商市占率58%，随着龙头联合限产，未来锆英砂价格将持续提升。

国内环保限产影响全国约一半的氧氯化锆产能，氧氯化锆价格扔将持续提升。公司拥有氧氯化锆产能3.5 万吨，随着山东等地氧氯化锆产能由于环保不达标被限制生产，国内氧氯化锆供应出现短缺，价格快速上涨，最新成交价格15000 元/吨，较年初9900 元/吨上涨52%，随着2+26 城市取暖季限产即将来临，预计氧氯化锆环保限产仍将持续，氧氯化锆价格仍将上涨。

充分受益锆英砂涨价和锆产品产量增加的龙头企业，首次覆盖给予增持评级。公司未来利润增长点主要来自Image 矿山投产、氯氧化锆外售量增加、核级锆以及下游手机陶瓷盖板的逐步放量，基于未来三年2017-2019 年锆英砂均价1100 美元/吨、1500 美元/吨、1500美元/吨的假设下，公司2017-2019 年实现归母净利润分别为0.49 亿、2.21 亿、3.18亿，对应EPS 分别为0.08、0.36、0.51，对应PE 分别为122 倍、27 倍、19 倍，首次覆盖给予增持评级。另外，我们通过公司权益储量折现测算公司价值约55.94 亿，与现价60 亿市值接近，股价安全边际较高，值得关注！

风险提示： Iluka 提前复产；陶瓷需求增速低于预期。