需求端：经济复苏带动传统需求增长，新兴应用占比逐年提升。

依托于传统、新兴领域的发展，预测2021-2023年全球锆英砂需求总量为107.07、115.86、124.67万吨，复合年增长率7.91%。从传统行业看，预计陶瓷行业将在经济回暖的背景下进入复苏周期，从而拉动锆行业的新一轮需求；在新兴应用中，锆也可用于3D打印、动力电池以及光伏发电等领域中，新兴市场对锆的需求上升带动市场持续扩容。

供给端：产量下行与资源枯竭现状难以逆转，未来供给增量有限。

我们预测2021-2023年锆英砂供给总量为105.82、112.20、121.31万吨，复合年增长率7.07%。2010年-2020年全球锆英砂历经10年下行周期，行业龙头企业收缩资本开支、停产去库，品味下行、资源枯竭是未来行业主基调。澳洲大部分锆矿山将于2026-2027年进入资源枯竭期，供给收缩将成为行业常态。

供需结论：供需缺口扩大，锆英砂迎来新一轮上行周期。

在下游需求景气度确定以及上游供给疲软、新增产能有限的情况下，锆英砂供不应求的局面很难缓解。预计2021、2022年、2023年将出现1.26、3.66、3.36万吨的供给缺口。随着需求持续扩张，考虑到新投产矿山入选品味持续降低，我们判断锆英砂有望迎来新一轮上行周期。

价格判断：景气周期已至，价格有望持续走高。

锆英砂价格在2012年达到顶峰，国内锆英砂2.1万元/吨，随后单边下跌至2016年6月的6750元/吨，锆价跌至企业成本线。2017年Iluka、Rio Tinto等巨头减产去库，带动全球锆英砂价格反弹，2019年，受新冠疫情和中美贸易摩擦的影响，价格从11500元/吨下降至8700元/吨。2021年随着全球经济恢复，锆英砂需求增加，锆英砂价格呈V形反弹趋势，自2021年8月初至今锆英砂价格达到18750元/吨。从供需平衡角度看，随着供应缺口逐步扩大，锆英砂价格有望突破历史高点。

投资建议：重点推荐资源供给有保障、产业一体化布局的优质标的——东方锆业（002167.SZ）；建议关注布局稀土、锆、钛的多资源企业——盛和资源（600392.SH）、积极布局下游高附加值产品的锆生产企业——三祥新材（603993.SH）。

风险提示：需求不达预期、中澳进出口政策影响、新冠疫情反复。