深圳惠程公布公司2010 年年报：2010 年公司实现销售收入3.53 亿元，同比增长12.29%，增速同比出现明显下滑；实现净利润8067 万元，同比小幅下降4.32%；基本每股收益0.23 元。

业绩下滑仅是短暂现象，长期高成长趋势不变。下游投资减速，管理费用上升，套保业务亏损是公司2010 年业绩下滑的主要原因。其中，管理费用上升主要是新建项目折旧增加，公司加大研发投入和人员薪酬上升。这些短期因素，我们认为不影响公司长期高速增长趋势。2010 年公司产品毛利率仍然进一步上升至49.86%，证明公司技术优势突出。

配电设备业务受益于新一轮农网改造。2011 年新一轮农村电网改造启动，每年总投资规模有望达到800～1000 亿元，同比增长50%，公司配网业务收入增速将明显提升。

聚酰亚胺项目顺利投产，未来确定性高成长。公司年报披露300 吨工业化装置一次性试车成功，标志着前端原料合成和后端纤维纺丝的工业化难点均被攻克。后续3000 吨聚酰亚胺纤维装置将陆续建成投产，未来公司业绩增长确定性极大增强。试车成功，显示公司强大的产业化能力，为聚酰亚胺其它产品的产业化积累了经验和信心。通过与长春应化所和其它高校的紧密合作，公司在聚酰亚胺后续产品开发上，仍然值得期待。产业链的延伸，有望进一步提高聚酰亚胺产品的附加值。

维持买入评级。我们预计2011 年至2013 年公司业绩分别为0.36 元、0.99元和1.68 元。公司目前股价34.45 元，对应2011 年PE 93.1 倍，2012年PE 34.5 倍。公司业绩对聚酰亚胺销量和价格高度敏感，我们预计2012年公司5000 吨聚酰亚胺工业化装置建成并稳定达产后，将为公司贡献业绩1.05 元。公司未来战略规划清晰，技术优势明显，市场前景广阔，维持公司买入评级。

风险提示。装置运行不稳定，销售推广低于预期，核心人员流失的风险。