事件：公司发布2025 年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入38.09 亿元，同比增长56.50%；归母净利润6.87 亿元，同比增长236.13%；扣非归母净利润6.82 亿元，同比增长240.70%。分季度来看， 公司25Q3 实现营业收入12.66 亿元，同比增长43.45%、环比下滑11.59%；归母净利润2.31 亿元，同比增长326.06%、环比下滑19.18%； 扣非归母净利润2.26 亿元，同比增长333.55%，环比下滑20.72%。

复合肥表现偏弱，公司25Q3 业绩环比小幅回落。前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为35.33%、18.05%，同比分别增长12.89、9.62 个pcts。

分季度来看，25Q3 公司销售毛利率、销售净利率分别为36.27%、18.25%，同比分别增长16.44、12.08pcts；环比分别下滑1.45、1.71pcts。公司业绩同比显著增长，主要系前三季度公司磷矿石及其加工产品以及肥料销售大幅增长所致；盈利能力大幅提升，主要系高毛利率的磷矿石产能增量逐步释放、业绩占比提升所致。分板块来看，25Q3 国内磷矿石价格高位持稳，截至9 月30日贵州市场30%磷矿石原矿市场价为1015 元/吨，较去年同期及年初持平；25Q3 国内复合肥均价、单吨利润分别环比下滑0.63%、33.91%，另根据卓创资讯数据，25Q3 国内市场复合肥总需求为1100 万吨，环比下滑29.49%。复合肥需求转弱、盈利能力下滑或一定程度上拖累公司25Q3 业绩表现。

公司小高寨二期磷矿项目稳步推进中。公司小高寨磷矿现有磷矿石安全许可200 万吨/年， 磷矿石日产量可达1 万吨以上。公司现已启动小高寨磷矿二期项目，规划磷矿石产能90 万吨/年，现正进行扩建审批工作，待项目取得批复即可进行建设。二期项目建成投产后，公司小高寨磷矿总计产能规模将达到290 万吨/年。磷矿产能持续扩张， 一方面有助于进一步增强公司的营收和盈利能力，另一方面将为公司完善磷化工产业链一体化布局提供有力保障。

投资建议：参考公司主营业务近况及二期项目审批进展，我们小幅调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为9.76、11.76、13.82 亿元，同比分别变化138.56%、20.47%、17.52%；EPS 分别为1.01、1.22、1.43 元/股；PE 分别为11.04、9.17、7.80 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动的风险；复合肥行业竞争加剧的风险；下游农产品行业波动的风险；磷矿石项目进展不及预期的风险等。