公司主业聚焦复肥产业链，并积极向上游延伸。公司主要从事复合肥研发、生产和销售，并沿着复合肥产业链深度开发拓展，形成复合肥及磷化工等协同发展的产业格局，主要产品包括新型复合肥、硝酸磷肥、硝酸、磷矿石等。目前公司复合肥产能191 万吨/年，硝酸磷肥产能30 万吨/年，硝酸氨钙产能15 万吨/年，硝酸产能27 万吨/年，磷矿石产能200万吨/年。2025 年3 月公司公告，拟投资建设小高寨磷矿二期建设项目，磷矿石建设规模为90 万吨/年，建成后小高寨磷矿总计290 万吨/年，投资金额预计不超过1.5 亿元，建设周期8 个月。

磷矿石供需紧张，公司磷矿石放量，推动业绩提升。2025 年前三季度，公司实现营业收入38.09 亿元，同比增长56.5%；毛利率35.33%，同比提升12.89pct；归母净利润6.87 亿元，同比增长236%；经营性净现金流为8.57 亿元，同比增长99.9%。25Q3 公司实现营业收入12.66 亿元，同比增长43%；毛利率为36.27%，同比提升16.44pct；归母净利润2.31 亿元，同比增长326%。公司业绩增长主要是磷矿石及其加工的产品销售收入大幅增长，且肥料产品销售同比增长较多。根据百川，2025 年前三季度30%品味磷矿石均价分别为1018 元/吨、1020 元/吨、1020 元/吨，同比基本持平。

注重股东回报，实施半年度分红。公司今年3 月公告2024-2026 年现金分红规划，当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，每年度至少进行一次现金分红，三年累计分配的现金利润原则上不少于三年累计实现可供分配利润总额的60%。今年10 月，公司向全体股东每股派发现金红利0.16 元，合计派发1.55 亿元，占同期归母净利润的比例为34%。

进一步强化磷矿资源保障，提升盈利空间。2025 年11 月24 日，公司发布关于公司小高寨磷矿290 万吨/年扩建项目安全设施设计审查获批复的公告，在磷矿供需紧张、价格高位的行业背景下，将强化公司资源保障，助力磷化工一体化战略落地，进一步提升盈利空间与行业竞争力。

首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为未来两年磷矿石行业供需紧平衡仍将持续，公司稳定分红驱动内在价值提升，预计2025-27 年公司营收分别为49.78/55.75/61.24 亿元，归母净利润为9.84/11.77/14.35 亿元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产能进度不及预期、盈利预测及估值模型不及预期等。