芭田股份发布2025 年年度业绩报告：2025 年公司实现营业总收入50.57 亿元，同比增长52.62%；实现归母净利润9.12 亿元，同比增长122.79%。其中，公司2025Q4 单季度实现营业收入12.48 亿元， 同比增长41.88% ， 环比下滑1.40%；实现归母净利润2.25 亿元，同比增长9.68%，环比下滑2.66%。

投资要点

小高寨磷矿增量，带动业绩稳步提升

公司2025 年盈利能力大幅提升，主要源于自有磷矿带来的稳定利润。磷矿采选方面，公司前瞻性布局的贵州小高寨磷矿获批由200 万吨扩产至290 万吨/年，2025 年内公司磷矿石产能利用率高达118.17%。目前全球磷矿供给偏紧、地缘政治扰动及需求回暖推动磷矿石价格高位震荡，多重因素推动下，公司2025 年磷矿营业收入同比增长206.35%，价差走阔驱动毛利率维持在68.71%；受益于稳定的磷矿石供应，公司下游化学肥料制造业实现营业收入28.48 亿元，同比增长9.45%，毛利率13.45%，传统基本盘保持稳健；公司新能源材料营业收入同比大幅增长764.77%，占比虽小但增速亮眼。

费用管控优秀，现金流显著改善

期间费用方面，公司 2025 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.13/-0.74/-1.59/-0.37pct。其中财务费用率下降主要原因是公司主动压缩贷款规模降低财务成本所致。

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为14.73 亿元，同比增长168.87%，主要原因是本期销售回款同比增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-1.33 亿元，同比减少67.89%，主要原因是高寨磷矿项目陆续完工。

磷矿产能规划清晰，资源壁垒持续优化

芭田股份对小高寨磷矿的开发利用遵循清晰且进取的产能规划，产能扩张节奏明确：一期产能已于2024 年3 月从90 万吨/年扩建至200 万吨/年，2025 年二季度即实现满产满销；二期90 万吨/年扩建项目预计2026 年中投产，届时总设计产能将达290 万吨/年，为未来2-3 年业绩增长提供确定性量化指引。与此同时，公司持续推进干法选矿扩能改造与智能化升级：2026 年高品位磷矿石（P6-P9）产出率目标90%以上，配套二期60 万吨/年物理选矿达产后高品位磷精矿（>32%）产出率提升30%以上；同步落地"数字化矿山"项目，构建采矿、出矿、运输、选矿全流程机械化数智系统，降低单吨开采成本及矿石贫化率。磷矿资源构成了公司"磷矿采选-复合肥-新能源材料"一体化战略的基石，产能释放与提质增效双轮驱动，资源壁垒与成本优势持续强化。

盈利预测

预测公司2026-2028 年归母净利润分别为13.64、15.82、20.35 亿元，当前股价对应PE 分别为9.9、8.5、6.6 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

原材料价格大幅波动的风险；复合肥行业竞争加剧的风险；下游农产品行业波动的风险；磷矿石项目进展不及预期的风险等。