事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度业绩预告。2025 年公司实现营业收入50.6 亿元，同比增长52.6%，实现归母净利润9.1 亿元，同比增长122.8%。其中，2025 年四季度公司实现营业收入12.5 亿元，同比/环比分别+41.9%/-1.4%，实现归母净利润2.2 亿元，同比/环比分别+9.7%/-2.7%。同时公司发布2026 年一季度业绩预告，预计2026 年第一季度实现归母净利润2.5-3 亿元，同比增长46.5%-75.8%。

小高寨磷矿产能逐步释放，磷矿产销规模显著提升。2025 年2 月公司全资子公司贵州芭田收到了由贵州省应急管理厅下发的小高寨磷矿《安全生产许可证》，标志着贵州芭田小高寨磷矿从建设期进入生产期，带动公司磷矿产销明显提升，2025 年全年公司实现磷矿采选产品产量377 万吨，同比增长169%，其中自用69 万吨，外销304 万吨，同比增长205%，带动公司磷矿石板块营业收入同比增长206%至21.6 亿元。同时，公司肥料业务稳步增长，2025 年复合肥系列实现营业收入28.0 亿元，同比增长10.4%，毛利率小幅提升0.4pct。

取得小高寨磷矿扩建项目安全设施设计审查批复，小高寨磷矿生产规模提升至290 万吨/年。2025 年11 月，公司获得《省应急厅关于贵州芭田生态工程有限公司小高寨磷矿290 万吨/年扩建项目安全设施设计审查的批复》，小高寨磷矿获批生产建设规模从200 万吨/年增加至290 万吨/年，公司磷矿产量规模上限进一步提升。

分红比例进一步提高，全年累计现金分红比例接近78%。公司发布2025 年度利润分配预案，拟进行现金分红5.5 亿，叠加中期分红1.5 亿，2025 年年度现金分红预计为7.1 亿，占25 年归母净利润的77.7%。

盈利预测及投资建议：综合考虑公司磷矿投产节奏，以及行业发展趋势，我们预测公司26-28 年实现营业收入54.1、58.2、63.3 亿元，同比分别+7.1%、+7.5%、+8.8%，实现归母净利润11.7、13.0、14.5 亿元，同比分别+28.6%、+11.1%、+11.4%，按照4 月16 日收盘价计算，对应PE 分别为11、10、9 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产能释放不及预期；产品价格大幅波动；行业政策变化等