事件：2026 年4 月14 日，芭田股份发布2025 年度报告，公司2025 年营业收入为50.57 亿元，同比上涨52.62%；归母净利润9.12 亿元，同比上涨122.79%。

2026 年4 月29 日，公司发布2026 年度一季报，公司1Q26 营业收入为13.28 亿元，同比上涨19.42%；归母净利润2.74 亿元，同比上涨60.26%。

点评：2025 年公司盈利水平大幅改善，1Q26 业绩保持增长态势。2025 年公司总体销售毛利率为35.62%，较2024 年上涨7.97pcts。2025 年公司财务费用同比下降57.45%；销售费用同比上涨45.18%；研发费用同比下降3.29%。我们认为，公司2025 年盈利水平大幅改善且2026 年一季度业绩保持增长态势的主要原因是磷矿业务收入规模扩张，同时保持了较高的毛利率。

2025 年公司经营活动净现金流同比上涨。2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为14.73 亿元，同比上涨168.87%，主要系销售回款同比增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-1.33 亿元，同比上涨67.89%，主要原因系小高寨磷矿项目陆续完工；筹资活动产生的现金流量净额为-13.99 亿元，同比下降647.50%，主要系公司主动压缩贷款规模所致。期末现金及现金等价物余额为4.38 亿元，同比下降11.90%。应收账款1.67 亿元，应收账款周转率上升，从2024 年的27.25次变为30.05 次；存货周转率上升，从2024 年的3.93 次变为4.77 次。

磷矿石均价保持在较高位运行，利好公司业绩增长。根据自然资源部《中国矿产资源报告2024》数据，全球磷矿石储量约为720 亿吨，我国查明磷矿储量34.41 亿吨，是全球第二大磷矿储量国；根据公司年报，2025 年磷矿石价格保持高位运行的核心支撑因素是供需的紧张。从供应端看，国内磷矿石产量虽有所增长，但受到环保政策收紧、高品质资源稀缺及新增产能投放周期长等因素影响，磷矿石供应弹性不足；从需求端看，磷矿石的需求正呈现“传统需求稳、新兴需求爆”的态势，农业刚需稳定，新能源、动力及储能电池对磷酸、高品位磷矿石的需求较高，导致市场长期处于紧平衡状态。

根据公司2025 年年报，2025 年公司复合肥系列、磷矿石营业收入分别为28.03、21.62 亿元，毛利率分别为13.67%、68.71%。我们认为，高毛利率的业务占比增　　长，带动了公司整体盈利水平的提升。根据公司2025 年年报，2025 年公司磷矿石业务收入占营业总收入的比重从2024 年的21.30%提升至2025 年的42.75%，复合肥系列业务的收入占比从76.60%下降至55.43%。

根据2026 年一季度预告，1Q26 公司磷矿品及其加工的产品、肥料产品等的销售产生毛利额较多、增长较大。我们认为，磷矿业务的扩张持续为公司的盈利增长提供了重要支撑。我们认为，在磷矿石供需紧平衡的背景下，磷矿价格有望延续较好走势，随着公司新产能逐步爬坡，有望释放更多业绩。

小高寨磷矿产能规律扩张，产能规划清晰。根据公司2025 年报，2025 年2 月10日，公司全资子公司贵州芭田收到了小高寨磷矿《安全生产许可证》，开采规模200万吨/年，标志着小高寨磷矿从建设期进入生产期。为进一步提升规模，公司于2025年启动扩建并于同年11 月获得批复，生产建设规模获准从200 万吨/年提升至290万吨/年，获批建设、开采规模的扩大，利好公司增大磷矿的产量并实现扩大和优化上下游产业。根据公司2025 年报披露，公司磷矿采选产品产量达377 万吨，该产品的营业收入为21.62 亿元，毛利率达68.71%。

根据公司2025 年报，公司预计持续推进干法选矿扩能改造，2026 年磷矿产能290万吨/年达产达标，高品位磷矿石（P6/P7/P8/P9）产出率占比达90%以上；预计配套二期60 万吨/年物理选矿达产达标，高品位磷精矿（＞32%）产出率提高30%以上。公司同时持续落地“数字化矿山”项目，引入技术实现采矿流程优化，构建从矿山的采矿、出矿、运输、选矿的机械化数智系统，推进完成一期智慧安全矿山，降低单吨开采成本以及矿石贫化率。我们认为，随着小高寨磷矿产能逐步释放，有望进一步增强公司的业绩弹性。

投资建议：预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为59.18/70.24/81.21 亿元，实现归母净利润分别为12.84/15.89/17.25 亿元，对应EPS 分别为1.32/1.64/1.78元，当前股价对应的PE 倍数分别为10.3X、8.3X、7.7X。我们基于以下几个方面：

1）在磷矿石供需紧平衡的背景下，磷矿石价格有望保持在较高位运行，公司磷矿石业务凸显优势；2）小高寨磷矿产能持续扩张，在新产能逐渐释放后，公司有望进一步拓宽成长空间。我们看好公司磷矿新产能释放，维持“买入”评级。

风险提示：新建项目不及预期；政策变动风险；原材料价格波动风险；行业竞争与市场风险等