1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入288.03 亿元，同比增长16.05%；归母净利润2.51 亿元，同比增长48.83%；扣非归母净利润2.27 亿元，同比增长98.76%。公司业绩符合我们预期。单季度来看，公司2Q25 实现营收156.58 亿元，同比增长11.66%，环比增长19.11%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长80.49%，环比下降9.54%。

发展趋势

铜基材料推动业绩稳增，特种板块生产任务饱满。1）公司1H25 铜基材料板块实现收入278.78 亿元，同比增长17.11%，公司产品升级及技术改造项目的陆续投产并达产，带动铜基材料板块收入规模持续扩张，铜板带/铜导体/铜合金产品销量均取得不同程度增长。2）高性能碳纤维复合材料及制品方面，子公司江苏天鸟工厂生产线满负荷运转，生产人员数量及工时同比增长，1H25 江苏天鸟实现收入2.76 亿元，同比下降14%，我们认为或系下游验收周期延长所致。3）子公司顶立科技1H25 实现收入3.14 亿元，同比-2.5%，新建浏阳工厂并积极开拓海外市场。

费用控制良好助力盈利改善，前瞻指标扩张提示下游景气。1）1H25 公司毛利率同比下降0.16ppt 至3.24%，其中铜基/钢基材料板块毛利率分别提升0.07/2.44ppt，高端装备、纤维复合材料板块毛利率同比下降1.45ppt。

2）公司1H25 期间费用率同比-0.56ppt 至2.83%，费用端成本管控良好带动公司净利率同比增长0.18ppt 至0.98%。3）公司1H25 存货33.04 亿元，较期初减少23.6%，其中发出商品账面价值3.38 亿元，较期初增长33%，我们认为或提示公司需求及生产任务饱满。

积极扩产聚力空天复合材料，进一步强化产业链卡位优势。公司2025 年8月公告，子公司江苏天鸟拟以自有资金3 亿元投资建设空天复合材料高性能纤维预制体产业化项目，项目建成达产后，预计年产值达6 亿元左右。

我们认为，公司卡位高性能复合材料预制体环节，产品配套应用于新一代航天飞行器复合材料舱体组件，产业链卡位优势突出，新增产能有望进一步提升公司在空天复合材料领域配套优势，公司有望充分受益于航天装备景气。

盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年盈利预测7.24/8.80 亿元不变，公司当前股价对应2025/2026 年22.1/18.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价12.41元不变，对应2025/2026 年27.8/22.9x P/E，潜在涨幅26%。

风险

产品交付及确认不及预期；产能升级进度不及预期。