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A股互联网传媒行业2020年中报总结:游戏、新媒体持续高景气 线下场景不同程度复苏

上海申银万国证券研究所有限公司 2020-09-02

A 股传媒板块2020 年二季度收入逐渐企稳;但游戏、新媒体持续高景气,线下不同程度复苏。SW 传媒2Q20 营收增速逐渐企稳,收入yoy-7.7%,相较一季度同比降幅缩窄,扣非净利润61 亿元,同比减少37.3%,二季度疫情对线下复苏节奏依然形成一定负面影响。2020 年上半年整体来看,收入yoy-9.8%,扣非净利润yoy-38.1%。从统计的109家公司季度数据看,1Q19、2Q19 营收yoy-20%、-12%,降幅收窄;虽然扣非利润下滑幅度仍然较大,但经营活动现金流实现较大正增长。新媒体行业和视频行业最为亮眼,在复产复工复学之后仍然体现出较高景气度。互联网行业东方财富权重较大,其受益于证券市场回暖业绩增长实现较快增长。广告行业分众传媒权重较大,2Q20 相比于1Q20 复苏明显,红人经济天下秀受益于短视频和直播崛起。平媒出版和教育受负面影响但有所恢复。影视内容、院线、广电仍需时间恢复,期待下半年继续改善。

游戏和新媒体:延续1Q20 增长趋势,2Q20 表现依旧亮眼。(1)游戏:版号恢复、海外扩张叠加疫情影响,A 股游戏2Q20 整体扣非净利yoy+4%。上半年实现较高弹性,海外扩张持续取得亮眼成绩,龙头公司份额继续提升。A 股游戏龙头完美世界、三七互娱、吉比特2Q20 合计扣非净利yoy+22%,明显跑赢。(2)新媒体:芒果超媒与新媒股份仍实现合计2Q20 收入yoy+2%,扣非净利yoy+43%。2Q20 各视频平台会员留存芒果超媒较为突出,关注后续ARPPU 提升及广告业务边际改善;艺人限薪执行近两年,视频网站的内容成本拐点渐行渐近。

广告、教育、出版:整体逐步好转,行业龙头恢复较快。(1)广告:权重股分众传媒迎来经营拐点,客户结构调整及楼宇成本压缩进度超预期;红人经济天下秀受益于短视频和直播电商崛起,业绩亮眼。(2)教育:上半年多省公考和职业证书考试推迟,影响职教类公司收入确认,但疫情影响下公务员、事业单位和考研扩招对中公教育需求仍有较强正面拉动。上半年K12 教培受损严重,但K12 教培需求较为刚性,关注教育机构秋季开学后线下渠道复课后的招生进展,以及A 股语文培训标的立思辰基本面改善。(3)出版:

一季度受冲击,二季度书店及内容生产逐渐复苏,头部出版商话语权增强。中信出版市占率有所提升。

影视院线三季度为恢复时点,广电行业关注国网整合进展。(1)上半年整体较为惨淡,影视制作从二季度开始逐步复工,多部重磅影片定档国庆档上映有望带动观影需求。(3)广电:Q2 降幅收窄但新媒体冲击依旧,关注国网整合进展。

投资建议:A 股传媒板块依旧看好游戏视频主线的中长期机会,并建议积极布局线下复苏龙头。(1)游戏:三七互娱、吉比特、完美世界,掌趣科技,关注巨人网络、世纪华通;视频新媒体:芒果超媒、新媒股份;(2)复苏龙头:分众传媒、光线传媒、中信出版,中公教育,立思辰。(3)其他:关注红人经济天下秀,数字阅读掌阅科技。

风险提示:行业政策监管进一步趋严风险,产品表现不及预期风险,宏观经济进一步下行风险。

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