1H17 业绩符合预期

江特电机公布1H17 业绩：营业收入10.2亿元，同比下降22.8%；归属母公司净利润6208万元，同比下降42.0%，对应每股盈利0.04元。1H17 业绩下滑主要源于九龙新能源汽车销售惨淡（导致期间费用率同比提升4.9ppt）以及约5000万元的政府补贴资金预计延迟到2H17 到位。毛利率同比下滑4.1ppt，主要由于电机和燃油车产品毛利率下降。公司预计1~3Q17 归母净利润同比增长20~50%至2.07~2.59亿元。

发展趋势

九龙大额订单有望助力全年增长。1H17 受政策调整影响，新能源车收入同比下滑78.4%至1.11亿元。但近期公司先后签订银隆、国民运力两笔大额订单，合计金额40亿元，将于2018年底前完成。若考虑补贴，则确认的收入总额可能更高。我们预计订单交付将于3Q17 启动，九龙汽车2017~2018年业绩有望实现高增长。

碳酸锂技改+扩产奠定2017~18 高增长基础。目前碳酸锂产能3,000 吨。鉴于需求旺盛，公司将缩减前次募投项目，进一步升级碳酸锂产线，产能将提升至~5,000 吨。公司将进一步建设1万吨碳酸锂产能，并将与宝威物料设立合资公司增加1万吨碳酸锂和5,000 吨氢氧化锂产能。预计1H18 建成后碳酸锂总产能将达2.5万吨。碳酸锂将实现产量和利润的高增长，大幅提升公司业绩。

电机板块增长稳健，新能源电机2H17 有望助力。受制造业需求复苏拉动，米格伺服电机增长54.7%；此外中型高压电机增长33.0%。1H17 新能源车产销平淡，新能源车电机收入下滑35.8%，2H17 有望在行业复苏和物流车爆发的拉动下恢复高增长。

盈利预测

由于九龙汽车签订大额订单以及碳酸锂产线技改有望完成，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.19元与0.26元上调23%与16%至人民币0.24元与0.3元。

估值与建议

目前，公司股价对应2017/18年51/41x P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价上调15%至人民币14.87元，较目前股价有21.09%上行空间，对应2018年50x P/E。

风险

新能源汽车产销低于预期；碳酸锂扩产进度放缓。