核心观点：

深化战略布局，高毛利业务显著增长

公司成功转型后，继续加大布局智慧医疗、智能节能等细分领域。收入虽仅增长6%，但结构出现很大变化。智慧医疗收入同增119.35%，智慧节能同增109.16%，业务结构更平衡、多元。同时，这些业务毛利率更高，公司毛利率同比大幅提升3.81个百分点，毛利同比增长27.56%。

公司三项费率中销售费用和管理费用此消彼长，整体来看期间费用率同比降低了0.66个百分点，也是利润增长的原因之一。

经营现金净流入大幅增加，金融创新手段将为公司解决资金瓶颈

14年收、付现比都有所下降，分别从2013年的1.07、1.12降至0.95、0.94。付现比下降更快，因此14年经营活动现金流增长较多。通过借助金融创新手段为智慧城市建设筹集资金，有助于解决建设资金上的瓶颈问题。

坚持外延并购扩张战略有助于公司业务加速发展，提升核心竞争力

收购成都成电医星，向上延伸公司智慧医疗产业链，同时有效整合医用建筑智能化、绿色节能、信息化集成三大专业技术，增加公司的核心竞争力。与英飞尼迪合作共同设立投资公司，寻找智慧城市领域的高成长公司并进行投资。这种外延扩张的战略有助于公司业绩的飞速增长。

投资建议

预计15-17年EPS分别为0.24、0.36、0.54元（暂不考虑收购预案的增发摊薄），维持对公司的“买入”评级。

风险提示

上下游整合对公司文化融合和管理能力提出了较高要求。