事件：近期，公司发布2025 年年报，全年实现营收213.9 亿元，YOY +3.4%；归母净利润21.6 亿元，YOY -35.6% 。发布2026 年一季报，一季度实现营收48.7亿元，YOY +0.7%；归母净利润4.0 亿元，YOY -37.8%。业绩符合市场预期。

点评：

2025 年营收超额完成计划；利润阶段性承压。1）季度分析：4Q25，公司实现营收55.5 亿元，YOY -15.8%；归母净利润4.2 亿元，YOY -49.5%。2）盈利能力：2025 年，公司毛利率同比下滑7.4pcts 至29.2%；净利率同比下滑6.2pcts至11.0%。黄金、铜等贵金属及大宗物料价格持续走高，公司毛利率下滑至历史较低水平。3）经营计划：2025 年，公司营收端超额完成经营计划（206 亿元），但利润总额（27 亿元）距离计划（38 亿元）有一定差距，主要系盈利能力下滑所致。2026 年，公司计划营收228 亿元，同比增长6.6%；利润总额30 亿元，同比增长11.5%。

核心产品毛利率承压；液冷业务迈入发展新阶段。2025 年，公司：1）电连接器及集成互连组件：营收159.4 亿元，YOY -1.7%，毛利率同比下滑7.65pcts 至31.72%。2）光连接器等：营收36.6 亿元，YOY +28.7%，毛利率同比下滑2.12pcts至23.44%。3）液冷解决方案及其他产品：营收17.8 亿元，YOY +9.3%。2024年，公司建成投产基础器件产业园，液冷产品研发能力、生产效率及加工制造能力进一步提升，同年，泰兴光电（聚焦液冷源产品核心赛道）液冷源系列产品集成系统项目顺利投产，两大项目相继落地，标志液冷业务迈入跨越式发展新阶段。

期间费用率同比减少；回款影响经营现金流。2025 年，公司期间费用率同比减少2.7pcts 至16.0%，其中销售费用率同比减少0.2pcts 至2.2%；管理费用率同比减少1.8pcts 至4.2%；研发费用率同比减少1.1pcts 至9.8%。2025 年，公司经营活动净现金流为15.6 亿元，2024 年为21.5 亿元，主要系部分客户回款情况不及预期所致。截至1Q26 末，公司：1）应收账款及票据176.8 亿元，较年初增加1.6%；2）存货64.8 亿元，较年初增加6.2%。

盈利预测、估值与评级：公司持续巩固防务首选互连方案提供商地位，同时深度布局数据中心，电源、光纤、高速、液冷产品实现突破性应用，与主流服务器厂商等深度合作成效显著，大飞机、新能源汽车及其他民用高端领域实现高速增长。

我们预计，公司2026~2028 年归母净利润分别是25.63 亿元、29.23 亿元、33.20亿元，当前股价对应PE 分别是34x/29x/26x。给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、下游需求不及预期等。