核心观点

公司是国内高端互连解决方案龙头，长期深耕光、电、流体连接技术，服务防务、航空航天及高端制造客户。短期看，2025 年公司受防务需求波动、客户降本、原材料上涨和费用投入增加影响，利润端承压；随着防务需求修复、原材料压力缓和和产品结构改善，盈利能力有望逐步恢复。中长期看，AI 算力建设、新能源汽车智能网联、国产大飞机批产及低空经济等高端民品场景打开增量空间，公司依托光电液一体化产品平台、高可靠认证、规模交付和本土客户协同能力，有望由防务互连龙头升级为多场景高端互连平台型企业。

摘要

公司深耕中高端光、电、流体连接技术，产品覆盖电连接器及集成互连组件、光连接器及光电设备、液冷解决方案等，广泛应用于防务、商业航空航天、数据中心、新能源汽车、轨道交通和工业装备等领域。

短期盈利承压，后续具备修复基础。2025 年公司受防务需求阶段性波动、客户经济性要求提升、原材料上涨及费用投入增加影响，利润端明显下滑。随着装备需求修复、交付节奏改善及成本压力缓和，公司盈利能力有望逐步改善。AI 算力与液冷打开新增量。

AI 服务器功耗密度提升，带动高速传输、高功率供电和液冷散热需求增长。公司已布局电源连接、高速连接、光纤连接及液冷相关产品，其中液冷解决方案及其他产品有望受益于智算中心液冷渗透率提升。高端民品拓展中长期空间。新能源汽车方面，公司高压连接器市占率处于行业前列，并向智能网联、Busbar 和充换电系统延伸；民机方面，公司多项产品进入中国商飞QSL 目录，并围绕线缆组件、集成设备和EWIS 能力持续布局；低空经济、储能和具身智能等方向亦与公司高可靠互连能力匹配。平台型壁垒持续强化。公司上市以来持续推进光电技术产业基地、新技术产业基地、华南产业基地、基础器件产业园、高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园及液冷产业基地建设，支撑高端民品规模交付。相较国内同行，公司在收入规模、产品平台、研发认证、产能制造和多场景客户导入方面优势更为突出。

预计公司2026-2028 年营业收入分别为228.00/254.02/281.62亿元，归母净利润分别为24.15/30.61/36.84 亿元，对应EPS 分别为1.14/1.45/1.74 元， 对应当前股价PE 分别为37.4/29.5/24.5 倍。维持“买入”评级。

风险分析

1.防务需求恢复不及预期风险

公司传统优势业务主要面向航空及防务等高可靠互连领域，相关业务需求受国家装备采购计划、型号研制进度、客户交付节奏及验收安排等因素影响较大。2025 年，防务领域需求出现阶段性放缓，对公司收入结构和利润端造成明显影响。若后续防务订单恢复节奏慢于预期，或重点型号交付、验收及结算进度不及预期，公司传统高毛利业务修复可能受到影响，进而对整体收入增速和盈利水平造成压力。

2.原材料价格上涨及产品经济性压力风险

公司产品生产涉及黄金、铜、白银等贵金属及大宗物料。若未来相关原材料价格继续高位运行或出现进一步上涨，公司采购成本和生产成本可能持续承压。同时，下游客户对产品经济性要求不断提升，若公司无法通过设计优化、工艺改进、规模制造、采购降本和产品结构优化有效对冲成本上升压力，可能导致毛利率修复不及预期，并对公司盈利能力产生不利影响。

3.新兴下游拓展不及预期风险

公司正在积极向数据中心、新能源汽车、民机、低空经济、储能、具身智能等高端民用领域拓展，上述业务构成公司未来增长的重要来源。但相关领域仍存在行业竞争加剧、客户导入周期较长、产品验证周期较长、项目量产节奏不确定等因素。若AI 算力基础设施建设节奏放缓，液冷渗透率提升不及预期，新能源汽车客户项目定点转化低于预期，或低空经济、具身智能等新兴行业产业化进程慢于预期，公司新业务增长可能不及预期。

4.市场竞争加剧风险

连接器行业技术迭代快，下游客户对高速率、高功率密度、高可靠性、轻量化、低成本和系统级服务能力的要求持续提升。国际连接器龙头在高端连接器、汽车连接器、高速互连、光互连等领域仍具备技术和客户积累优势，国内企业也在防务、新能源汽车、数据中心、液冷等细分领域加快布局。若公司无法持续保持产品性能、成本控制、客户响应、规模交付和技术迭代优势，可能面临市场份额下降、价格竞争加剧和盈利能力承压的风险。公司未来增长与高速连接、光互连、液冷散热、智能网联、EWIS 综合互连、低空航空器连接、具身智能连接等技术方向密切相关。上述领域技术演进速度较快，客户需求变化频繁，对产品研发、工艺验证、可靠性测试和批产一致性提出较高要求。若公司在新产品研发、客户验证、技术路线判断或产业化落地方面不及预期，可能影响其在新兴下游市场的竞争力和业务拓展节奏。