事件描述

近期纳思达发布2024 年报和2025 年一季度报告。

2024 年公司实现营收264.15 亿元，同比增加9.78%；实现归母净利润7.49 亿元，同比增加112.11%。2025Q1 公司实现营收59.27 亿元，同比减少5.79%；实现归母净利润0.84 亿元，同比减少69.64%。

事件评论

行业竞争及海外不确定性带来经营压力。分业务来看，2024 年奔图、利盟、极海微、打印机通用耗材业务分别实现营收46.58 亿元、22.43 亿美元、14.00 亿元、61.72 亿元，同比增速分别为+19.87%、+7.98%、-1.52%、+10.45%；实现净利润分别为6.15 亿元、2.83 亿美元（EBITDA）、3.63 亿元、0.74 亿元，同比增速分别为+10.87%、+69.30%、+109.97%、-44.17%。2024 年，奔图打印机销量同比增长11.21%，其中信创市场出货量同比增长50%，海外市场出货量同比增长 6%，目前奔图已销往海外110 余个国家和地区，占奔图总出货量的比例接近50%。芯片销量6.15 亿颗，同比增长26.01%，其中非打印耗材芯片销量同比增长42%，公司逐渐实现产品结构优化。2025Q1 奔图、利盟、极海微、打印机通用耗材业务分别实现营收9.92 亿元、5.13 亿美元、2.54 亿元、13.22亿元，同比增速分别为-3.34%、-4.85%、-19.72%、-11.75%；实现净利润分别为0.97 亿元、253.82 万美元、0.12 亿元、0.16 亿元，同比增速分别为-49.89%、-74.08%、-70.40%、-56.76%，由于海外市场的影响和国内市场竞争的加剧，公司整体经营面临着一定的压力。

国产打印机业务持续投入，集成电路拓宽产品矩阵。2024 年奔图在研发、品牌宣传以及线下服务渠道建设方面加大投入，研发费用同比增长42%，销售费用同比增长39%。奔图通过继续加大对外战略合作，进一步扩充产品线布局，自主研发的A3 黑白及彩色打印机全新上市。在集成电路方面，公司中低端MCU 产品迅速占领市场，现已形成基本盘，中高端MCU 在经过小批量量产验证后，正逐步获得市场认同。在汽车领域，极海微已推出包括国内首颗顺利量产的超声波传感和信号处理器GURC01、G32A1445 系列汽车通用MCU 以及针对智能车灯照明系统设计的首款芯片GALT61120 汽车前灯LED 矩阵控制芯片等产品；在工业领域，极海微推出了高性能实时控制DSP 芯片，用于高性能实时控制和边缘AI 融合应用，同时，针对人形机器人应用进行了全面的芯片布局，包括关节控制器和灵巧手实时控制DSP 芯片、智能编码器芯片、小脑计算芯片、电池管理主控芯片、视觉雷达传感器芯片和力矩传感器芯片等，目前部分已实现批量出货。

看好国产打印机品牌发展空间。奔图在信创市场竞争力较强，将充分受益于市场需求的提升；长期来看，随着公司在全球范围内打印机保有量的提升，剃须刀式的商业模式将充分释放原装耗材的盈利能力。此外，公司非打印芯片业务也处于发展的快车道。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为15.3 亿元、22.6 亿元、26.1 亿元，对应当前股价PE 水平分别为20x/14x/12x，维持“买入”评级。

风险提示

1、信创市场节奏存在不确定性；

2、汇率波动存在不确定性。