宝武镁业发布年报，2024 年实现营收89.83 亿元（yoy+17.39%），归母净利1.60 亿元（yoy-47.91%），低于我们先前的预期（归母净利4.2 亿元），主因镁价超预期下行； Q4 实现营收26.36 亿元（ yoy+26.20%，qoq+16.06%），归母净利586.88 万元（yoy-94.07%，qoq-82.72%）。公司背靠央企、镁行业龙头地位稳固、且产业布局领先，我们维持“买入”评级。

镁价下行致公司2024 年业绩承压

2024 年全球原镁产量同比增长12%，中国原镁产能、产量及镁合金产量均有提升，受此影响镁锭价格同比下行。据Wind，2024 年镁锭价格19759元/吨，同比下降16%。全球镁产能显著过剩，我们判断2025 年镁价或继续下跌，直至触发高成本产能出清后有望反弹。公司是全球镁行业龙头企业，目前已拥有10 万吨原镁产能及20 万吨镁合金产能。公司子公司巢湖宝镁新建5 万吨原镁产能、五台宝镁新建10 万吨原镁和10 万吨镁合金产能；参股公司安徽宝镁新建 30 万吨原镁和30 万吨镁合金产能。2024 年公司有色金属冶炼及压延加工产品销量44.9 万吨，同比23.54%。因此2024 年公司主营业务收入同比增长19.27%、毛利率同比下降1.75pct、归母净利同比下降47.91%。

产业发展领先，布局轻量化与机器人产品

针对严峻的行业形势和公司在建、已建成未投产的产能，公司计划积极降低成本。在产业布局上公司表现出色：公司抓住汽车轻量化契机，获得吉利、赛力斯等多家汽车公司大型镁合金部件定点；与汽车厂商合作开发超大型镁合金一体压铸件并已试模生产；与汇川共同发布了全球领先应用的镁合金轻量化新品—镁合金轻量化电驱总成。2024 年世界智能制造大会上，公司与埃斯顿发布了镁合金机器人新品“ER4-550-MI”。这款机器人轻量化设计相较于铝合金版本减轻了11%重量，提升5%节拍速度的同时，还在减震、电磁屏蔽和散热方面表现卓越从而增强了稳定性，且能耗降低10%后显著提高了运行效率。公司亦跟其他机器人公司在洽谈合作中。

维持“买入”评级

2024 年镁价下行幅度超我们先前的预期，我们下调2025-2026 年镁价假设，最终预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.42、0.67、0.94 元（2025-2026年较前值变化-55%/-54%）。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为31.3倍，考虑公司背靠央企、全球镁行业龙头地位稳固、且产业布局领先，给予公司2025 年34X PE，目标价14.27 元（前值18.8 元，基于2025 年PE20.0X），维持“买入”评级。

风险提示：行业下游需求不及预期，镁价大幅下跌，煤炭等资源价格上涨。